公司是箱包制造龙头，服装代工业务打造第二成长曲线。据公司财报，公司以箱包代工起家，2015 年开始布局品牌业务。2020 年起投资优衣库核心供应商上海嘉乐（于 24 年并表）切入服装代工领域，持续拓展 Adidas、Puma、MUJI 等新客户，延伸至“针织服装+面料”赛道。

B2B 业务：箱包业务稳步拓展，服装面料成长空间大。据公司财报，（1）电脑包业务有望保持稳健增长：公司在电脑包袋等领域老客户中份额稳步提升；（2）运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户：公司一方面继续提高老客户渗透率，另一方面持续拓展新客户，近年来新增耐克、VF、PUMA、优衣库、YETI 等新客户；（3）服装面料业务有望打造第二增长曲线：公司通过购买上海嘉乐股权，将代工制造品类从箱包延伸至行业规模更大的服装及面料制造领域。

B2C 业务：自有品牌 90 分积极出海，合作品牌与小米签订全新战略合作协议，小米汽车发布助力箱包销售，有望打开新增长空间。据公司财报，（1）自有品牌（90 分）有望保持快速增长：公司在新功能、新材料等方面深化创新，多元推广方式塑造高识别度，此外积极推动品牌出海。（2）合作品牌（小米）有望恢复稳健增长：据公司官方公众号，润米科技与小米签订 2.0 全新战略合作协议，小米对于优秀生态链企业有望给予更多自主权和资源倾斜。据小米官网，2024 年小米汽车重磅发布，小米箱包业务有望受益。

盈利预测与投资建议。预计 24-26 年 EPS 分别为 1.55 元/股、1.67 元/股、2.14 元/股。剔除上海嘉乐投资收益的影响（剔除后 EPS 约 1.25元/股），参考可比公司估值，且预计公司业绩增速较快，给予公司 24年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 25.00 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。客户集中度高、产能扩张不达预期、单品增长不及预期、渠道扩张不及预期风险。

目录索引

一、箱包制造龙头，围绕出行领域打造优质消费品公司 .......... 5

（一）箱包制造龙头，针织面料/服装业务打造第二成长曲线.......... 5

（二）股权结构稳定，管理层具备产业及互联网复合背景 .......... 8

（三）公司业绩复合增速高，2023 年业绩拐点向上高增长，2024 年上半年延续高增长 .......... 11

二、 B2B 业务：箱包业务稳步拓展，服装面料业务成长空间大.......... 14

（一） 核心竞争力：客户质地优秀+稀缺印尼产能+精益管理数字化建设 .......... 14

（二） 运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户，服装面料业务打造第二增长曲线.......... 17

（三） 收购上海嘉乐，代工业务拓展至服装面料领域.......... 18

三、 B2C 业务：自有品牌出海+合作品牌与小米签订全新战略合作协议+小米汽车发布助力箱包销售，打开新增长空间 .......... 20

（一）国内箱包行业：空间广阔，当前行业竞争格局仍较为分散，龙头市占率有较大提升空间 .......... 21

（二）核心竞争力：研发创新优势突出，小米生态链助力发展.......... 22

（三）自有品牌 90 分积极出海，合作品牌与小米签订全新战略合作协议，小米汽车发布助力箱包销售，有望打开新增长空间.......... 26

四、盈利预测与投资建议.......... 29

五、风险提示.......... 31

（一）客户集中度高的风险.......... 31

（二）产能扩张不达预期的风险 .......... 31

（三）单品增长不及预期的风险 .......... 31

（四）渠道扩张不及预期风险.......... 31

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