大健云仓深耕大件商品 B2B 跨境电商赛道，自建 B2B 交易平台 GigaCloud、自主打造全球仓储网络，为全球大件商品提供跨境 B2B 电商交易解决方案。公司供应链及仓储壁垒稳固，未来伴随平台双边网络规模及仓库体量进一步扩张，公司有望维持收入及利润的高速增长，看好大健云仓差异化垂类赛道下的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”投资评级。

大健云仓：国内领先的大件商品 B2B 跨境电商平台。大健云仓自建大件商品跨境 B2B 交易平台 GigaCloud，主要经营 1P 商品销售及 3P 撮合交易及履约服务，近年伴随平台双边市场规模快速扩张，公司收入及利润实现高速增长，2019-2023 年 GMV CAGR 达 118%，收入 CAGR 为 55%，经调整 EBITDACAGR 达 120%。

核心竞争力：差异化定位+自建仓储+供应链优势构筑壁垒。定位方面，大健云仓专注垂类高壁垒赛道建立较强的先发优势，自建 B2B 平台，高效汇聚供给与需求、扩大采购需求和销售规模潜力，实现全局效率最优。在护城河建设上，公司大健云仓自建仓储物流提供一站式大件商品履约，仓储体量领先同行，实现更强的履约价格优势；此外供应链方面，公司专业化的采购团队以及在东南亚等区域属地化的生产布局确保充足货源、降低采购及运输风险，长期投入构筑坚实壁垒。

未来增长：双边市场持续扩张，平台合作拓展业务空间。未来公司将继续扩大仓储网络，预计到 2026 年将维持每年 30%+的扩仓速度，同时平台双边网络效应的不断增长将驱动销售体量进一步扩张，预计 24-26 年 GMV 有望保持35%+的高速增长。此外，公司收购 Noble House 加大品牌布局，以及与 TEMU等平台半托管业务达成合作有望持续拓展业务体量。

投资建议：看好大健云仓大件 B2B 电商差异化赛道下的长期成长空间，预计2024-2026 年净利润为 1.4、1.9、2.6 亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海外消费不及预期；行业竞争加剧；海外政策风险。

正文目录

一、大健云仓：国内领先的大件 B2B 跨境电商平台.......... 5

1、公司概况：我国大件 B2B 跨境电商领航者..........5

2、业务模式及结构：自营及平台业务兼具，以美国市场、家具品类为核心.......... 5

3、股权结构：同股不同权架构，创始人掌控决策权.......... 7

4、财务分析：平台活跃买家+卖家迅速增长，业绩显著提升..........8

二、B2B 跨境电商行业：行业稳健增长中大件占比居高，海外仓市场空间广阔.......... 9

1、 B2B 跨境电商市场稳健增长，中大件品类占比位居高位..........9

2、 海外仓市场规模持续扩张，新兴市场增势迅猛..........9

3、 海外仓市场格局分散，未来头部规模效应释放集中度有望提升.......... 11

三、 核心竞争力：差异化定位+自建仓储+供应链优势构筑壁垒.......... 12

1、 差异化定位：深耕大件垂类高壁垒赛道，自建 B2B 平台提升全局效率.......... 12

2、 自建仓储物流：大件仓储规模领先同行，议价能力强..........15

3、 供应链优势：专业采购团队+属地化生产布局确保充足货源.......... 17

四、未来增长驱动：双边市场持续扩张，平台合作拓展业务空间..........18

1、双边市场扩张驱动 GMV 增长，扩建仓库扩大履约规模..........18

2、 收购加大品牌布局，促进线上线下一体化.......... 19

3、Temu 等平台半托管新模式拓展公司物流履约业务.......... 20

五、盈利预测及投资建议.......... 20

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