美国降息落地，出口链充分受益： 2024 年 9 月 19 日，美联储发布公告，大幅降息 50 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%~5%，美联储点阵图中位数显示，美联储 2024 年将累计降息 100 个基点，在 9 月降息 50 个基点后，还有 50 个基点的降息预期。美联储 2025 年料再将降息 100 个基点，与 6 月点阵图预期的降息幅度相同。美国降息落地，消费者支出有望保持韧性，住房需求有望快速回暖，国内相关出口链企业将充分受益。

家居板块：一方面，美联储降息通常对美国成屋销售有明显的正向拉动，多数情况下降息开启 2 个月后成屋销量即会有明显提升，本轮降息开启后，房屋供给短缺的问题将显著改善，成屋销售有望快速复苏，位于地产后周期的家居板块将充分受益；另一方面，目前美国家居库存已筑底，伴随家居需求的提振，为维持合理的库销水平，补库需求将有所增加，同时中美贸易摩擦预期下，家居批发端补库亦或有所提速。

我们看好降息后美国地产复苏和家居补库带来的需求提升，建议关注位于家居出口链、基本面优质的公司：匠心家居、梦百合。

家电板块：美国降息对国内家电企业报表端的影响是多层次、多维度的。

1）收入端：美国降息作为逆周期调节政策，一般是在预期经济增速放缓的大背景下发生的，因此同期中国出口增速、家电企业出口增速放缓，出现阶段性承压。对应地，随着降息周期结束，全球主要经济体宽松的货币政策有望带动全球经济复苏，同时伴随着美国住宅销售的逐步回暖，有望带动家电需求好转；

2）利润端：美国降息与人民币汇率并无直接强关联关系，若降息期间出现人民币升值，对于国内公司的海外业务毛利率、汇兑收益均有负面影响，但影响仅集中在 1-2 年。

我们认为海外收入占比高、竞争优势较强的国内家电企业在降息周期结束、海外经济稳健发展、美国成屋销售温和复苏下，有望在 2025-2026 年迎来收入和业绩的增长，建议关注白电龙头美的集团、海尔智家，小家电代工龙头新宝股份、莱克电气。 纺服板块：年初以来伴随着欧美零售回暖，品牌商库存回归健康，行业由去库进入补库阶段，纺织制造企业订单逐步好转，订单规模、产品结构、毛利率、产能利用率等多个指标逐步修复。

相关受益标的建议关注：纺织织物赛道对应鲁泰 A，纤维赛道对应百隆东方，服装赛道对应申洲国际(H)、健盛集团、盛泰集团等，鞋类赛道受益标的对应华利集团、裕元集团(H)等。 风险分析：美联储降息节奏不及预期，美国经济增长不及预期，贸易摩擦带来的不确定性，原材料价格上涨超预期。 

目 录 

1、 家居篇：地产周期+库存周期共振，美国家居需求有望回暖 .......... 5

1.1 降息落地，美国地产周期拐点已至 .......... 5

1.2 贸易摩擦预期下，美国家居补库或有加速 .......... 7

1.3 风险分析 .......... 9

2、 家电篇：美国成屋销售偏弱、耐用品去库接近尾声，降息有望迎来新一轮补库周期 .......... 10

2.1 成屋销售偏弱，耐用消费品支出仍处于退潮期 .......... 10

2.2 耐用品去库接近尾声，降息有望迎来新一轮补库周期 .......... 11

2.3 收入端：降息周期对于家电出口需求的影响如何？ .......... 12

2.4 利润端：降息周期对于家电公司报表的影响如何？ .......... 14

2.5 投资建议 .......... 16

2.6 风险分析 .......... 16

3、 纺服篇：纺织服装下游品牌商处于补库周期，制造商订单趋势向好 .......... 17

3.1 行业下游：欧美终端零售回暖，库销比回归健康 .......... 17

3.2 行业上游：出口趋势向好，制造商库存回升 .......... 19

3.3 产业链转移：美国纺织服装进口向东南亚及南亚地区转移趋势明显 .......... 21

3.4 投资建议 .......... 23

3.5 风险分析 .......... 24

4、 风险分析 .......... 24

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