中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52 亿元，同比增长 0.4%/9.1%/5.4%，折合 EPS 分别是1.48/1.61/1.70 元/股，当前股价对应 PE 分别为 8.8/8.1/7.7 倍。公司 PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。

高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是 2024 年 4 月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于 2024 年 5 月 31 日发布特别分红方案和 2024 年度中报分红方案。特别分红后公司 2023 年现金分红比例为 37.7%，如果 2024 年度常规分红仍参照往年的 30%，叠加 2024 年度中报分红的 30%，公司 2024 年度总分红比例有望达到 45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率 2021 年以来持续下降， 截至 2024 年 6 月 30 日仅为 48%；二是资本开支可由货币现金覆盖，截止 2024 年 6 月 30 日公司货币资金为 942 亿元，而 2024年资本支出计划为仅为 160 亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。

多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿 2 座，核定产能合计 640 万吨，权益产能合计 324 万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为 400 万吨/年，预计总投资额为 97 亿元，预计 2025 年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为 240 万吨/年，预计总投资额为 40 亿元，预计2025 年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为 2000 万吨。

煤电方面，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于 2024 年 4 月正式启动，计划产能为甲醇 220 万吨/年，聚乙烯 35 万吨/年，聚丙烯 55 万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于 2024年开始招标建设，总投资 44.74 亿元，新建 625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年 CO2 加氢制甲醇。

风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

目 录

1、 公司概况：煤炭央企龙头，“中特估”优质标的 .......... 4

2、 高分红与市值管理政策持续推进，具备高分红潜力 .......... 7

3、 煤炭行业：新产能成长可期，高长协致盈利稳健 .......... 10

3.1、 煤炭资源丰富，居于上市煤企前列.......... 10

3.2、 新产能有望陆续投产，煤炭主业成长可期 .......... 11

3.3、 自产煤产销持续增长，动力煤盈利贡献大 .......... 13

3.4、 高比例长协煤平抑煤价波动 .......... 14

3.5、 成本控制高效，盈利能力位于行业前列 .......... 16

4、 煤化工业务：煤化一体协同发展，新产能贡献增量 .......... 17

4.1、 煤化一体已具规模，新项目陆续规划和建设 .......... 17

4.2、 煤化工业务成本下降，毛利率明显回升 .......... 19

5、 煤矿智能化加速渗透，煤矿装备业务空间广阔 .......... 20

6、 煤电一体化协同发展，煤电业务具备高成长 .......... 23

7、 盈利预测、估值与投资建议：低估值且维持“买入”评级 .......... 23

8、 风险提示 .......... 25

附：财务预测摘要 .......... 26

图表目录

图 1： 实控人为国务院国资委（截至 2024 年 6 月 30 日） .......... 4

图 2： 公司以煤主的全产业链布局 .......... 4

图 3： 公司上市以来持续发展壮大 .......... 5

图 4： 2021 年以来营业收入保持高位 .......... 5

图 5： 2021 年以来归母净利润快速增长 .......... 5

图 6： 营业收入主要来源于煤炭、煤化工、煤矿装备 .......... 6

图 7： 毛利主要来源于煤炭、煤化工、煤矿装备 .......... 6

图 8： 盈利指标持续向好 .......... 6

图 9： 煤炭业务毛利率与公司毛利率走势一致.......... 6

图 10： 公司现金分红总额逐年提升（含特别派息） .......... 8

图 11： 随着公司盈利上行则股息率稳健上升 .......... 8

图 12： 2021 年以来经营性净现金流保持高位.......... 8

图 13： 2021 年以来资产负债率快速下滑 .......... 8

图 14： 公司资产负债率处于行业中低水平（截至 2024 年 6 月 30 日） .......... 8

图 15： 货币资金可覆盖未来资本开支 .......... 9

图 16： 公司煤炭资源量位居上市煤企前列.......... 10

图 17： 公司煤炭可采储量位居上市煤企首位.......... 10

图 18： 煤炭资源量以动力煤为主 .......... 11

图 19： 煤炭资源量集中在晋蒙陕地区 .......... 11

图 20： 商品煤销售量整体上升 .......... 13

图 21： 自产商品煤产销量齐增 .......... 13

图 22： 2023 年动力煤贡献主要营业收入 .......... 14

图 23： 2023 年动力煤贡献主要毛利 .......... 14

图 24： 公司自产商品煤毛利增长显著 .......... 14

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