调味品板块：24Q2 需求环比走弱，加大投入影响利润率。24H1 调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5亿元。单季度看，24Q1、24Q2 收入增速分别为 6.61%、5.15%，扣非归母净利润增速分别为 10.82%、2.51%。24Q1 受益于春节旺季销售，板块收入实现稳健增长，24Q2 因为淡季需求偏弱，收入增速环比 Q1 走弱。利润端，24Q2 因为成本下降毛利率有一定修复，但市场投入加大导致销售费用率提升明显，整体扣非归母净利率略有下降。24Q2 各细分板块收入表现看，酱油板块收入承压，仅有海天实现正增长；恒顺因同期基数较低，也略有增长；2B 定制复调的日辰、宝立因下游大 B 客户复苏，实现了较快增长；安琪因为海外增长亮眼，实现了较快增长；榨菜因为需求疲软、库存去化，表现承压。

乳制品板块：24H1 总营收下滑，Q2 单季盈利承压。受国内消费增速总体放缓，原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业 24H1 总营收下滑；利润表现方面，受益于原奶价格下行，24H1 归母净利润同比提升 13.55%。然而，24Q2 归母净利润同比下滑 39.09%，我们认为或与行业竞争激烈，市场需求进一步萎缩有关。展望 24 年下半年，我们认为随着部分乳企渠道库存的出清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景气度有望回升，带动板块全年业绩改善。24H1 乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比-8.54%/+13.55% 至 874.81/83.93 亿 元 。 其 中 24Q2 单 季 分 别 同 比-13.68%/-39.09%至 411.42/20.51 亿元。

休闲食品板块：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健。24H1 休闲食品板块上市企业（A 股）总计收入/归母净利润分别同比+19.90%/+14.17%至197.85/14.37 亿元，其中 24Q2 单季分别同比+3.94%/-6.58%至 76.16/3.52 亿元。24H1 受益于春节期间良好备货需求，板块收入表现较优，但是 24Q2 受春节后日常需求偏弱&去年同期高基数影响，板块整体景气度有所下行。此外盈利端，由于渠道结构变化影响，以及部分原材料价格上涨导致毛利率下滑，因此板块利润率水平有所降低。分不同商业模型来看，24H1 单品型公司/渠道型公司营收分别同比+17.00%/+21.39%，其中 24Q2 营收分别同比-1.73%/+7.51%。

单品型公司业绩表现相对稳健（主要受益于全渠道布局），渠道型公司则内部业绩分化——以门店业务为主的来伊份和良品铺子承压较大，而积极响应电商渠道崛起的三只松鼠和盐津铺子则实现了较高增长。

投资建议。我们推荐大众品板块中经营韧性更强，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、伊利股份、新乳业、洽洽食品，劲仔食品、东鹏饮料、李子园、佳禾食品。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

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