时隔 7 年 CCER 审批重启，首批 CCER 项目已正式挂网，新发减排量有望在不久后进入市场。2024 年 8 月 23 日，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告表示，国家气候战略中心正式开始受理自愿减排项目（CCER）的相关申请。自 2017 年 3 月宣布暂停备案后，CCER 市场已经有 7 年时间未曾开放新的项目审批；CCER 作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。9 月 2 日，首批 CCER 项目正式挂网；截至 9 月 9 日，首批公示的 CCER 项目共有 37 个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等 4 类项目。从项目类型上来看，海风类项目以 21 个的数量占据了绝大多数，造林&红树林项目共有 11 个；从单项目减排量来看，最大的项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约 84.6 万吨。根据《CCER交易管理办法（试行）》，业主距离获得减排量还需要经过最少 70 个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。我们判断随着新批次方法学发布，公示项目后续减排量将分批次下发，为碳市场带来新的交易机会和流动性。

碳市场第二履约周期活力有效提升，2024 年将新纳入水泥、钢铁、电解铝行业，需求扩容或进一步推高碳价。在 23 年底清缴的第二履约周期中，成交量/碳价较第一周期增长 47.0%/46.5%。9 月 9 日生态环境部发布方案，拟将水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场；此次扩容将新增重点排放单位约 1500 家，覆盖排放量新增加约 30 亿吨。2024 年为首个新行业碳排放管控年度，2025 年底前完成首次履约工作，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约 60%，扩容后 CCER 理论年需求量将增长至约 4 亿吨。配额缺口的增加或同步抬升 CEA/CCER 的价格：考虑到欧美碳关税落地进程加速，我国碳市场将逐渐与国际接轨，截至 9 月 12 日欧盟 EU ETS 价格为 65.45 欧元/吨，约 515元，是我国碳配额价格（89.9 元/吨）的 5.7 倍。我们认为碳价是引导企业采纳低碳技术&行业实现绿色转型的关键因素，后续我国碳价仍有较大提升空间。

国家“从上至下”碳中和强制政策落地，为实现绿色转型目标护航。近期我国颁布多项重磅政策/法律法规，为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能和制度保障：1 月 25 日，国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为我国气候变化领域的首部专项法规，其实施保障了碳交易各环节的”有法可依“。8月 11 日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央首次对加快全面绿色转型进行系统部署，针对不同领域提出量化工作目标。

经济增长承压背景下，短期政策执行强度存在弹性。一方面：参考欧洲碳市场履约，受俄乌冲突影响，天然气供应减少叠加内需孱弱，迫使部分欧洲国家短期内增加对传统能源如煤炭的依赖；EUA（欧盟碳配额）价格短期承压（截至 24年 9 月 16 日相比 23 年 3 月 9 日高点下降约 34%）。 另一方面：参考我国碳市场第二履约周期（2022-2023 年），公共卫生事件背景下，主管单位对 202 家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露：23、24 年度碳排放基准值同等可比口径下降 1%左右，既保持减排压力，又在企业可承受范围内，保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时，短期碳排放收紧力度存在弹性，顶层政策的指导方向具有更大意义：在更长线维度上规范监管框架，搭建数据管理体系，推进新能源产业及低碳技术改革，我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。

岳阳林纸为林业碳汇开发龙头，公司预计 2025 年末签约林业碳汇 5000 万亩；我们认为碳汇业务有望打开公司第二成长曲线，对岳阳林纸维持“推荐”评级。

风险提示：方法学发布进度不及预期，CCER 审批速度不及预期的风险。

目录

1 首批 CCER 项目正式挂网，方法学&监管模式持续完善 .......... 3

1.1 首批 CCER 项目正式挂网，海上风电项目为主流 .......... 3

1.2 CCER 重启时间线回顾 .......... 4

2 水泥/钢铁/电解铝或纳入碳市场，CCER 理论年需求量或达 4 亿吨 .......... 7

2.1 第二履约周期成交量/碳价较第一周期分别增长 47.0%/46.5%，碳市场活力不断提升 .......... 7

2.2 碳市场扩容：第三履约周期纳入水泥、钢铁、电解铝行业，碳需求扩容或进一步推高碳价 .......... 10

3 短期经济增长承压背景下，双碳顶层推进速度不减 .......... 14

3.1 灵活履约机制保障企业平稳经营，短期政策执行强度展现弹性 .......... 14

在第二履约周期，对于部分发电企业面临较大经营压力，履约机制展现出一定弹性： .......... 14

3.2 近期我国绿色转型政策频出，顶层设计文件对具体领域提出了量化工作目标 .......... 15

3.3 全国碳排放权交易市场制度体系逐步健全 .......... 18

4 投资建议 .......... 23

5 风险提示 .......... 24

插图目录 .......... 25

表格目录 .......... 25

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