K12中报总结:行业景气延续,但个股开始呈现分化
• 1)收入和合同负债等保持较快增长,凸显行业需求韧性,分业务增速看K9非学科>高中>出国培训。关注收入与产能增长匹配情况:新东方、好未来、昂立等收入增速慢于产能增速(收入增速分别为+32%/+50%/+31% vs 产能增速分别为+37%/+100%/+50%),主要因为新门店仍在爬坡,仅是节奏性因素,而非供给侧竞争重趋加剧的表现;学大教育下半年或开启产能扩张;卓越教育和思考乐教育收入增速与产能增长较为匹配。
• 2)受经营节奏影响,24Q2盈利能力分化明显:新东方(同比-4pct,开店提速&奖金发放影响),高途(同比-50pct,线上高投入&线下开店影响)、好未来(同比+14pct,但预期暑期业绩同比低于去年)、学大教育(同比+1pct,班组课占比提升拉动)、昂立教育(同比+26pct,但环比-14%)、豆神教育(同比+34pct)、卓越教育(同比+6pct)、思考乐教育(同比+5pct,高基数上进一步改善)。
K12股价复盘:当下市场关注点在于竞争格局&利润率改善幅度
• 1)竞争格局:供给端确实在增加(义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年8月底环比24年1月增长13% ),但有效供给依然具备门槛。
上市公司主要转型的核心素养类(思维+人文+科学+戏剧/口才)课程占比仅约5%左右,对应24年7月机构数量我们估计仅为4,600个左右,远远少于21年之前K9学科类培训机构数量(约12.4万个)。
• 2)利润率释放节奏:前期门店加速扩张下利润率易承压,主因新门店需爬坡,7-8月暑期经营旺季下普遍产能扩张放缓,预计24Q3利润率预期兑现依然较大(新东方指引提升2pct),后续应密切关注新门店爬坡情况。
投资建议
• 我们认为当下K12教育景气度延续、存量公司扩市占快,但考虑到教培板块的动态估值水平在消费板块中已较高(隐含了市场较高预期),短期应关注产能扩张节奏与招生增长节奏的匹配性,优选利润率稳中有增的标的为佳。优先推荐新东方、学大教育等招生增速预计仍相对快于产能增速的公司,仍建议长期关注好未来、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育、盛通股份和豆神教育等。
风险提示
• 监管环境的进一步放松导致中小连锁机构供给快速扩张;利润率释放不及预期

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。