2024H1,国防军工(中信)板块共实现营业收入2086.85 亿元,在 A 股中营收占比 0.60%;归母净利润 138.99 亿元,在 A 股中归母净利润占比 0.48%。营收、归母净利润同比增速分别-4.82%、-22.98%,在 30 个行业中分别排名第22、第 23。2024H1 国防军工(中信)指数下跌 10.70%,涨跌幅排名第 14。
部分企业环比修复,需求有望逐季改善。军品收入或者利润占比过半且 2020年以来口径未发生重大变化的 111 个标的 2024H1 共实现营业收入 1802.63 亿元,归母净利润 143.74 亿元,营收、归母净利润分别同比-10.54%、-29.29%,其中 2024Q2 共实现营业收入 1019.08 亿元,归母净利润 80.93 亿元,环比分别增长 30.06%、28.85%。中航光电作为光电连接器龙头企业,下游客户覆盖广泛,其需求态势可以被称为军工行业需求景气度的风向标。中航光电 2024 半年报虽然整体收入利润同比有所下降,但 2024Q2 单季度同比降幅收窄、环比实现增长。2024Q2 公司实现营收 51.84 亿元,环比增长 29.16%;实现归母净利润 9.17 亿元,环比增长 22.16%。2024Q2,公司毛利率为 38.47%,同比增加1.86pct,环比增加 2.91pct,归母净利率为 17.70%,同比减少 0.03pct,环比减少 1.01pct。
整体毛利率逐步企稳,下游毛利率呈现提升趋势。随着“十四五”装备批产规模提升,阶梯降价、批次降价逐步成为常态,对于毛利率的影响也逐步趋于稳定。从整体情况来看,24H1毛利率同比下降 0.80pct,降幅较 23H1大幅收窄(23H1 同比下降 3.46pct),24Q2 毛利率同比提升;从公司类型来看,军工集团上市公司毛利率呈现提升趋势,格局越好提升越多;从产业链来看,下游企业毛利率近两年呈现提升趋势,中游企业 24H1 毛利率降幅收窄,上游企业24H1 毛利率仍存在压力;此外,部分毛利率较高的企业面临的价格压力更为显著。
增值税政策边际影响减弱。2019 年-2023 年,111 个军工企业税金及附加合计金额占营收合计金额的比重分别为 0.42%、0.40%、0.39%、0.59%、0.63%,2024H1 为 0.66%,此比重在经历了 2022/2023 年的快速提升之后,2024H1 保持相对稳定,或说明增值税政策边际影响正在逐步减弱。
导弹装备典型方向需求有望逐季修复。产业链相关企业中,来自导弹武器领域营收及利润占比较高的 15 家重点标的中,8 家在 2023 年报、2024 一季报或2024 半年报中提及“项目采购计划延期”、“上级配套单位对公司的产品采购需求下降”、“军方规划和终端军品结构调整”等因素对于公司营收利润产生较大影响,致使 15 家公司 2024H1 营收增速中值为-10.54%,归母净利润增速中值为-39.94%。在军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期,打破体系梗阻迫在眉睫的背景下,我们判断军工行业重点方向需求释放破冰在即,以导弹装备为代表的前期受影响较大的方向,有望获得较大弹性。
风险提示:1)装备价格压力影响部分企业业绩释放;2)政策调整影响市场情绪,阶段性压制板块估值;3)上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力;4)兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。
目 录
1、军工板块总体情况及行业比较 .......... - 5 -
2、行业基本面及细分方向分析 .......... - 8 -
2.1、军品占比过半 111 个标的统计:部分企业环比修复,需求有望逐季改善 . -
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2.2、细分方向分析:仅舰船方向营收利润同比增长,其余方向重点装备或存在较大修复空间 .......... - 15 -
2.3、整体毛利率逐步企稳,下游毛利率呈现提升趋势 .......... - 16 -
2.4、2024H1 期间费率增加,研发费用率持续提升 .......... - 19 -
2.5、需求短期下降导致行业库存积累 .......... - 22 -
2.6、2024H1 经营性现金流量同比减少 .......... - 22 -
2.7、ROE 同比降低 .......... - 24 -
2.8、合同负债持续消化 .......... - 24 -
2.9、增值税政策边际影响减弱 .......... - 25 -
2.10、在建工程再创新高长期需求向好,但需关注可能存在的边际产出效益递减 .......... - 28 -
3、重点产业方向梳理 .......... - 32 -
3.1、导弹武器:典型方向需求有望逐季修复.......... - 32 -
3.2、军工电子装备:信息化建设载体,成长前沿多点开花 .......... - 34 -
3.3、航空发动机:产业链增速分化 .......... - 36 -
3.4、国产商用飞机:批量交付带动航空产业链需求显著加速 .......... - 41 -
4、总结 .......... - 41 -

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