业绩承压但降幅收窄，关注并购重组机遇

2024 年 09 月 18 日本期内容提要: 股弱债强格局延续，行业景气度有待提升。2024H1 我国经济运行总体平稳，国际环境复杂多变。在严监管态势下，一级市场融资偏少，二级市场交投走低。市场表现方面，权益市场宽幅震荡，截至 6 月末沪深 300 指数+0.89%、创业板指-10.99%，而债券市场持续走牛，国债指数+3.93%。板块方面，证券板块较年初-13.38%，跑输沪深 300 指数14.27pct。Q2 末证券板块的标配比例、公募基金重仓配置比例分别较Q1 末-16bp、-24bp 至 3.21%、2.37%，低配幅度走阔。

券商业绩整体承压，资管收入相对平稳。2024H1 上市券商营业收入/归母净利润同比-13%/-22%，但降幅较 Q1 收窄 9pct/10pct。其中，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比-9%/-13%/-1%/-29%/ -41%，占比 39%/24%/12%/9%/7%。投行和信用业务压力较大，资管业务相对平稳。

收费类/资金类业务收入同比-17%/-13%，占比 43%/48%，轻重资产业务收入占比较为均衡且稳健。

头部券商相对稳健，行业集中度有所提升。前 10/第 11-20/第 21-43家 上 市 券 商 营 业 收 入 同 比 -14%/-14%/-6% ， 归 母 净 利 润 同 比-20%/-23%/-29%。头部券商营收降幅较大但利润降幅较小，主要源于费用管控能力更强，内部利润增速表现分化；而中小券商整体的业绩弹性更大。此外，券商业绩呈现出“强者愈强”的马太效应，2024H1归母净利润 CR5/CR10 占比为 47%/70%，分别较上年同期+6/+5pct。

ROE 同比下行，杠杆率小幅走低。2024H1 上市券商的资产和负债规模小幅下降，金融投资贡献主要增量；随着 2023 年以来再融资暂停，净资产规模增速明显放缓。整体杠杆率同比-0.12 倍至 3.78 倍，其中头部券商降幅相对较大。降本增效卓有成效，管理费用同比下降。综上，2024H1 上市券商平均年化 ROE 4.41%，同比-1.83pct。

轻资产：

1）经纪业务收入承压，交易量和佣金率下滑。2024H1 上市券商经纪业务收入继续承压，同比增速负多正少，集中度较为稳定。其中，席位租赁和代销业务收入下降较快，交易量和佣金率下滑是主因，或与市场交投情绪低迷、交易量下行、市场竞争加剧以及公募费改有关。未来随着公募费改全面落地，券商佣金收入或将继续承压，有望加快专业化、特色化发展，聚焦研究价值的提升以增强竞争力。

2）投行收入降幅走阔，两强两严下高质量发展。在严监管态势下，券商投行收入规模和占比继续下滑，Q2 同比降幅较 Q1 走阔。头部券商投行收入的规模优势稳固，但同比降幅较大，行业集中度有所下滑。

3）资管规模减速下滑，业务收入较为稳健。2024H1 上市券商资管业务收入较为稳健，占营收比例有所提升，或主要源于券商资管以固收类为主，在股弱债强背景下，券商积极布局“固收+”，以及 2023 年多家券商控股并表公募基金，共同支撑业绩。

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