本篇报告梳理了 1982-2019 年美国的 7 次开启降息的背景，以及开启降息前后的经济和大类资产表现，并探讨了历史经验对当下的启示。

降息开启的背景。美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景：1）1984-1986 年，高赤字与强美元。2）1989-1992 年，储贷危机。3）1995-1996 年，无经济冲击。4）1998 年，亚洲金融危机。5）2001-2003 年，互联网危机。6）2007-2008 年，次贷危机。7）2019 年，贸易局势紧张。

降息后的经济。7 轮降息周期中，美国经济有 3 次遭遇“硬着陆”，4 次顺利实现“软着陆”。生产与消费方面，首次降息后，美国 ISM 制造业 PMI和私人实际消费增速通常在 3 个月内继续走弱，3-6 个月里触底回升。就业方面，首次降息后，美国失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常在降息后的 6 个月里上升，暗示就业市场边际压力持续加大。通胀方面，首次降息后，美国 PCE 和核心 PCE 通胀率走势不确定，但模型 10 年通胀预期通常在 3-6 个月内下降，或意味着美联储降息本身不易引发通胀及通胀预期反弹，可能的原因是经济走弱对通胀及通胀预期的拖累较强。

降息后的资产。首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大，2-3 个月后，美债和美股可能表现积极。

降息前后，美债胜率都相对较高。1）美债利率趋势向下，但“软着陆”情形下可能在首次降息后 1-2 个月内阶段回升。2）美元指数的走势与降息、以及是否“软着陆”之间没有绝对的关联。3）美股涨势可能在首次降息前后阶段“熄火”，但降息 2-3 个月后通常恢复上涨。4）黄金在降息前上涨的概率较大，但降息后的走势不明。5）原油在降息后下跌的概率较大，但也并不绝对。

对当下的启示。第一，基于降息前的经济表现，很难判断美国经济之后能否顺利“软着陆”。第二，如果未来不出现严重经济或金融市场冲击，本轮降息周期较有可能实现“软着陆”。第三，本轮美联储开启降息相对较晚，降息前经济和就业市场走弱的信号较强。第四，本轮降息后，经济和就业市场可能也会惯性下行一段时间。第五，本轮资产走势需要结合降息周期经验，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。具体来看：1）10 年美债利率有可能在首次降息后 1-2 个月内阶段反弹，之后继续下行。2）美元指数未必因降息下跌，但可能受日元升值拖累。3）美股在首次降息前后1 个月的调整风险不小，但大方向仍然积极。4）黄金在降息前已上涨较多，降息后较有可能盘整。5）原油价格较可能在降息后保持震荡。

风险提示：统计样本有限，美国经济和就业意外下行，美国通胀意外反弹。

正文目录

一、 降息开启的背景 .......... 5

1、1984-1986 年：高赤字与强美元 .......... 6

2、1989-1992 年：储贷危机 .......... 6

3、1995-1996 年：“软着陆”典型 .......... 7

4、1998 年：亚洲金融危机 .......... 8

5、2001-2003 年：互联网危机 .......... 9

6、2007-2008 年：次贷危机 .......... 9

7、2019 年：贸易局势紧张 .......... 10

二、 降息前后的经济 .......... 11

1、“硬着陆”与“软着陆” ..........11

2、生产与消费：降息前后均走弱..........11

3、就业：降息后仍有压力.......... 12

4、通胀：降息后不易反弹.......... 13

三、 降息前后的资产 .......... 14

1、美债：利率趋于下行 .......... 14

2、美元：方向不明.......... 15

3、美股：涨势暂歇.......... 16

4、黄金：先涨后盘整 .......... 16

5、原油：较可能下跌 .......... 17

四、 对当下的启示 .......... 18

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