国家级研究院孵化创新企业，A+H 股赋能领跑行业：

公司成立于 1992 年，由国家级研究院孵化而来，“主机产品+衍生服务”层次分明，是主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造的业内龙头企业之一。2023 年公司经营表现反弹，营收、归母净利润同比分别+13.08%、+52.04%，今年上半年业绩表现稳健。

国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时：

国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据 Off-Highway Research 预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027 年市场规模有望达 192 亿美元，24-27 年 CAGR 为 19.73%；公司作为国内行业头部企业，经营表现则有望与周期上行共振。

海外：国内主机厂海外扩张成效显著，且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年 7000 亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海增速领先行业，但目前公司在欧美市场的营收及市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。

科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力：

1）公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司，继承前身技术研究创新基因，同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系，助力新产品创新发展。2）公司深耕海外市场，推进国际化突破，出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点。3）有别于国内其他头部厂商，公司构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展。4）高机、农机等新兴潜力产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量。

盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司自身α有望与行业β共振，助力未来业绩表现；我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 521、619、741 亿元，yoy 分别为+11%、+19%、+20%；归母净利润分别为 43.8、55.3、66.9 亿元，yoy 分别为+25%、+26%、+21%；目前对应公司 2024 年 PE 为 11.7x，相较于可比公司平均估值 15.7x具备估值优势，持续看好并维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

内容目录

1. 国家级研究院孵化创新企业，A+H 股赋能领跑行业 .......... 4

1.1. 深耕机械彰显研究院底色，业内首家 A+H 股上市公司 .......... 4

1.2. 产品结构层次分明，衍生服务涵盖全面 .......... 5

1.3. 公司业绩承压逆袭，盈利能力稳步恢复 .......... 6

2. 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时.......... 8

2.1. 挖机需求筑底回升，有望回归上升通道 .......... 8

2.2. 海外市场发展态势良好，国产品牌拉开海外扩张大幕.......... 10

3. 科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力 .......... 14

3.1. 科创平台+资产运作，助力公司产品创新式扩张 .......... 14

3.2. 出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点 .......... 15

3.3. 构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展 .......... 16

3.4. 高机+农机等产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量.......... 18

3.4.1. 高空作业机械产品全覆盖，跻身行业国产龙头之列.......... 18

3.4.2. 公司聚焦农机发展，三化技术资源助力“大农业”品类延拓 .......... 20

4. 盈利预测 .......... 21

5. 风险提示 .......... 22

图表目录

图 1：中联重科发展历程.......... 4

图 2：中联重科股权结构（数据截止 2024H1） .......... 4

图 3：中联重科股权结构变化 .......... 5

图 4：公司产品布局.......... 6

图 5：公司营收情况.......... 6

图 6：公司归母净利润情况 .......... 6

图 7：公司业务营收情况.......... 7

图 8：公司主要业务毛利率情况 .......... 7

图 9：公司三费费率情况.......... 7

图 10：公司各项周转率 .......... 8

图 11：公司 ROE 分解.......... 8

图 12：基础设施建设投资和房屋新开工面积累计同比情况 .......... 8

图 13：采矿业、水利管理业固定资产投资累计同比情况.......... 8

图 14：2022 年至今月度 CMI 指数值变化情况 .......... 8

图 15：挖掘机开机时间统计（小松-中国区）（单位：小时）.......... 8

图 16：2020 年至今国内挖掘机销售情况（台）.......... 9

图 17：上海市率先发布关于公开征求《上海市鼓励国二非道路移动机械更新补贴资金管理办法》意见的公告 .......... 9

图 18：中国工程机械市场销售量预测（台）.......... 10

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