道森股份成立于 2001 年，主要从事石油开采设备制造业务。2022 年至今，公司布局收购我国锂电铜箔设备龙头企业洪田科技，剥离部分原有业务，逐步向锂电铜箔高端装备制造商转型，并加速布局复合集流体设备。2023 年公司实现营收 22.37 亿元，同比+2.18%，归母净利润 2.05 亿元，同比+92.38%，扣非净利润 1.48 亿元，同比+67.09%。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.26/2.55/3.19 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE为 18 倍，给予公司 24 年 18 倍 PE，对应目标价 19.44 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

复合集流体产业化进展加速，一体机成本已逼近两步法且仍有下降空间

复合集流体优势在于高能量密度、高安全性以及更低的理论成本。我们测算得到 PET 铜箔量产成本可达 3.0 元每平，PP 铜箔约为 3.2 元每平，低于传统铜箔 4.7 元每平的成本。工艺路线方面，我们测算得到磁控溅射一步法/磁控蒸发一体机/磁控溅射+水电镀两步法理论成本分别为 4.93/3.40/3.25 元/平方米，目前磁控蒸发一体机和两步法成本已接近，未来一体机效率的提高和设备降价将进一步降低成本，如若一体机设计线速为从目前的 15m/min进一步提升至 25m/min，成本可达 3.15 元/平方米，低于两步法。

车端替代蓄势待发，储能端增长未来可期，复合集流体设备空间广阔

复合集流体产业化初期成本较高，在对价格敏感度较低的车端有望率先应用，随着铜箔端降本及电池端良率的突破，车端渗透有望加速。储能端目前价格敏感度较高，短期导入复合集流体的意愿相对较低，但随着储能行业在电力改革需求与经济性边际改善下实现增长，复合集流体渗透后增量同样可观。据我们测算，2030 年复合铜箔新增需求有望达 297GWh，一步法设备市场空间预计达到 48 亿元，2025-2030 年复合增速为 52%。

传统锂电铜箔设备龙头，布局复合集流体一步法设备打造第二增长极 

1）传统铜箔设备：子公司洪田科技是传统锂电铜箔设备的国产龙头，据公司官网，洪田科技 22 年综合市占率为 30%。洪田科技产品性能处于行业领先水平，并不断对阴极辊等核心设备进行技术迭代升级，龙头地位预计保持稳固。2）复合铜箔设备：洪田科技坚定布局一步法，复合铜箔一体机实现0-1 突破，目前已获得汉嵙新材和诺德股份订单，且部分订单成功开始交付。

此外，公司与传统铜箔龙头诺德股份通过股权绑定方式保持着在复合集流体领域的密切合作，后续有望持续向订单转化。

风险提示：复合集流体推广进展慢；产品验证不及预期；子公司收购整合及出售进度不及预期；下游客户订单推迟或取消风险。

正文目录

核心观点和推荐逻辑 .......... 3

与市场不同的观点 .......... 3

历史股价复盘 ..........4

道森股份：传统油气设备制造商，收购洪田科技助力业绩提升 .......... 5

收购洪田科技，开拓新能源方向 .......... 5

成功收购洪田科技，盈利能力显著提升 .......... 7

复合集流体未来可期，设备需求空间广阔 .......... 9

复合集流体降本增效优势明显，一体机路线成本已逼近两步法 .......... 9

复合集流体——高能量密度+高安全性+低成本打破不可能三角 .......... 9

工艺路线——一、二、三步法实为不同镀膜技术的排列组合，一体机和两步法成本接近 .......... 10

空间测算：预计 2030 年一步法设备市场空间预计将达到 48 亿元 .......... 12

短期电池成本敏感度低+长期降本显著，复合集流体预计在车端率先应用并持续渗透 .......... 12

储能端增长空间广阔，有望接力汽车打开复合集流体应用空间 .......... 15

空间测算——我们预计 2030 年一步法设备市场空间将达到 48 亿元 .......... 16

竞争格局：两步法虽为先发主流，但干式一步法认可度高于预期 .......... 17

传统锂电铜箔设备龙头，布局复合集流体设备打造第二增长极 .......... 18

洪田科技是传统铜箔设备国产龙头，技术升级引领国产替代 .......... 18

24/25 年传统锂电铜箔设备空间约为 53.5/84.7 亿元 .......... 18

洪田引领国产锂电铜箔设备技术升级，龙头地位稳固 .......... 19

产品创新+客户绑定+产能扩张三维发力，打开复合集流体设备增长新空间 .......... 20

盈利预测、估值与风险提示 .......... 22

盈利预测.......... 22

可比公司估值 .......... 23

风险提示.......... 24

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