本篇是我们扬帆系列第二篇研报，主要对全球干散货船需求进行剖析。

铁矿石需求强韧，谷物、小宗长期稳健增长，运价有望维持高位。干散货主要包括铁矿石（占运量 28.1%，2023 年，下同）、煤炭（占运量 23.7%）、谷物（占运量 9.5%）和小宗干散货（占运量 38.7%）。干散货运价综合指数一般采用BDI 指数，根据船型不同分为 BCI（好望角型），BPI（巴拿马型），BSI（轻便极限型，或大灵便型）以及 BHSI（轻便型，或灵便型）指数。从 BDI 数据来看，2024 年整体相比 2023 年有显著提升。干散货四大品类中，我国进口铁矿石占全球 71.0%（2022 年），我国地产钢材需求占总需求约 30%，受地产拖累会有一定走弱，但其他领域用钢有增长，整体下滑有限；我国进口煤炭占全球 22.6%（2022 年），我国谷物海运量占全球约 1/3，小宗干散货进口占全球约 30%。我们预计 2024-2025 年，全球铁矿石和煤炭海运量同比略有下滑，主要受我国需求走弱影响，但幅度有限，谷物和小宗干散货我国需求平稳增长，带动全球需求平稳增长。此外，我们预计 2026-2030 年全球干散货海运需求复合增速约 1.4%。

全球干散货换船需求即将启动，有望支撑未来 10 年需求。全球干散货船订单处于历史均值以下，2024 年初，全球散货船运力为 10.03 亿 DWT，2023 年，全球新签订单 4,584 万 DWT，占 2024 年初运力 4.6%（近 28 年的平均值为9.0%）；2023 年底手持干散货订单 8,775 万 DWT，占 2024 年初全球运力 8.7%（近 28 年的平均值为 22.3%），两指标均处在历史均值以下。散货船换船需求即将启动，1970-2023 年，全球船舶市场经 3 轮拆船高峰期，分别是 1986 年/1998年/2012 年，间隔分别是 13 年和 15 年，驱动力来自船龄和经济周期，上一轮交付高潮出现在 1970-1986 年（年均交付量 1,040 万 DWT），参考 25 年左右的船舶平均寿命，1995-2011 年进入拆船高峰期。全球第二轮交付潮出现在2004-2012 年，对应拆船高峰期预计出现在 2029-2037 年。1970-2023 年，干散货拆船/年初运力均值为 2.1%，2018-2023 年该指标仅为 0.8%，处于历史偏低位置，预计后续会提升。我们将新交付运力分解为拆船需求和贸易需求，其中拆船需求驱动力主要来自换船，贸易需求驱动力主要来自干散货运增加带来的需求，换船周期约为 25 年，2024-2025 年贸易需求同比增幅分别为 1.2%和 1.4%，我们假设 2026-2036 年贸易需求复合增速均为 1.4%，我们以此推算贸易需求带来的船舶交付量，预计 2024 和 2025 年干散货船交付量分别为 24.4/29.6（百万 DWT），2036 年交付量达到 110.0（百万 DWT），2024-2036 年交付CAGR=13.4%。我们用同样的方法回溯历史，整体拟合度较高。

投资建议：建议关注干散货船订单/建造需求提升带来的投资机会，其中整船环节建议关注中国船舶、扬子江等，船舶发动机环节建议关注中国动力。

风险提示：需求低于预期风险，竞争格局恶化风险，国际局势动荡风险。

目录

1 干散货运价坚挺 .......... 3

1.1 干散货主要包括铁矿石/煤炭/谷物/小宗干散 .......... 3

1.2 不同干散货适用船型有差异 .......... 3

1.3 2024 年干散货运价指数显著强于 2023 年 .......... 4

2 2024-2030 年全球干散货整体需求平稳增长 .......... 6

2.1 澳大利亚和巴西占全球铁矿石原石储量近 50% .......... 6

2.2 预计 2024-2025 年我国钢材需求略有下滑 .......... 6

2.3 以史为鉴，90s 以后日本的铁矿石需求 .......... 9

2.4 预计 2024-2025 年全球煤炭海运货运量略有下滑 .......... 11

2.5 谷物海运需求相对稳定 .......... 14

2.6 小宗干散货需求稳定 .......... 15

2.7 预计 2026-2030 年全球干散货海运需求复合增速 1.4% .......... 16

3 全球干散货换船需求即将启动 .......... 18

3.1 干散货船量大需求稳定 .......... 18

3.2 干散货船手持订单/运力处在历史低位 .......... 18

3.3 干散货换船需求即将进入放量阶段 .......... 19

3.4 2024-2036 年新增干散船运力 CAGR=13.4% .......... 20

4 投资建议 .......... 22

4.1 行业投资建议 .......... 22

4.2 中国船舶：国内造船龙头，受益干散货船需求复苏 .......... 22

4.3 中国重工：国内造船头部企业，受益干散货船需求复苏 .......... 22

4.4 中国动力：船用发动机龙头，受益干散货船需求复苏 .......... 23

5 风险提示 .......... 24

插图目录 .......... 25

表格目录 .......... 25

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