锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链。作为全球《关键矿产》清单的交叉共识品种，美、日、欧都将锑列入关键金属管制。我国对锑产业的政策曾经走过“收紧-边际放松”两步周期。8 月 15 日，针对部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制落地，政策细则聚焦锑下游高精尖产业应用，意指规范全球锑产业链。锑产业政策再一次走到新一轮收紧的趋势中。

回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌。根据 USGS 口径，04 年-08 年，我国以全球 40%+的储备资源，贡献当年 80%+的锑产量。2008 年我国产量达到历史顶峰，占比 91.4%。08-16年储量占比有所提升至 50%，产量占比维持在 85%+高位，这一阶段的产量“火力全开”给目前锑产业现状埋下伏笔。2014 年开始，我国锑储量占比和产量占比边际环比下行，2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占全球48.12%。

站在目前节点，我国锑产业呈现资源自给自足缺口，进口依赖逐年扩大。

1）矿产锑与表观消费量缺口扩大。USGS 口径下，我国每年矿产锑金属 4 万吨，而过往 5 年平均表观消费量 13.40 万吨/年，两者之间缺口为 9 万吨，且近年呈逐年扩大趋势。

2）矿产进口供应链集中且脆弱。2018 年-2023 年，俄罗斯、塔吉克斯坦为主要进口国，23 年两国合计占比超 40%。2024H1，俄罗斯由于支付方式的影响，进口中断，对我国原料保供、冶炼生产带来一定扰动，而玻利维亚、土耳其与澳洲进口有所上升。

再论供、需、库，展望未来锑的价值中枢： 

1）供给的稀缺性与需求的粘性：作为添加剂的角色应用，需求的粘性不可忽视。锑元素在工业上常以化合物形态，广泛应用于阻燃材料、铅酸蓄电池、化学工业、特殊合金和国防安全等重要需求领域。

2）库存：走出漫长的季节。长期压制价格的隐性库存被需求的持续改善消化。

锑的社会隐性库存来自泛亚有色金属交易所倒闭后的 1.8 万吨锑锭，结合 23年的金属锑、氧化锑库存趋势，这部分库存在预计在上一轮锑价 11 万/吨时，已经逐步消化。24 年整体延续了 23 年库存回落的趋势，24H1 金属锑库存同比下降 36%；氧化锑库存下降 22%。

中期供需展望。需求侧我们预计，2026 年合计达到 19.12 万吨。结构上，阻燃剂的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来源，其它需求相对稳中有升。供给侧上我们预计未来三年增量有限。整体我们认为供需平衡已在 2023 年开始反转，到 2026 年逐步扩大。我们预计 23~26 四年供需缺口分别为 0.3/1.1/1.9/2.4 万吨。价格中枢有望回归“稀缺”、“关键”的定价区间。

风险提示： 1.宏观经济波动风险; 2.下游需求的替代风险; 3.供给大幅增加风险; 4.产品价格波动风险。

内容目录

1、锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链 .......... 3

2、回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌 .......... 5

3、我国锑自产资源与表观消费的劈叉进一步增大，资源自给紧迫度抬升 .......... 7

4、再论供、需、库 .......... 8

4.1 供给特性：丰度低，为目前供刚性提供前提 .......... 8

4.2 需求特性：锑的金属、化合物特性，决定了需求环节中锑作为“添加剂”的角色 .......... 8

4.3 库存：走出漫长的季节 库存加速回落 .......... 9

5、 中期供需展望：从“泯然众人”到“重新闪耀”，未来价格中枢将回归“稀缺”、“关键”的定价区间 .......... 10

风险提示 .......... 12

图表目录

图表 1：全球关键金属计划相关元素示意.......... 3

图表 3：近 5 年我国锑矿进口量（吨）.......... 5

图表 4：我国各进口来源国锑矿进口量（千克）.......... 5

图表 5：2023 年全年我国锑矿进口来源国累计占比 .......... 6

图表 6：2024 年 1-6 月份我国锑矿进口来源国累计占比 .......... 6

图表 7：2023 年全年我国锑锭出口国累计占比 .......... 6

图表 8：2023 年全年我国氧化锑出口国累计占比 .......... 6

图表 9：近几年中国锑品表观消费量（有色工业协会数据、吨）.......... 7

图表 10：近几年中国锑品表观消费量（百川数据、万吨）.......... 7

图表 11：战略金属静态储采比横向对比（全球/中国）.......... 8

图表 12：2021 年锑需求结构.......... 8

图表 13：2026 年锑需求结构 （预计）.......... 8

图表 14：焦锑酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本 9.88% .......... 9

图表 15：三氧化二锑+硝酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本 9.92%.......... 9

图表 16：近 6 年金属锑库存趋势（吨） .......... 9

图表 17：近 6 年氧化锑库存趋势（吨） .......... 9

图表 18：供需平衡表..........10

图表 19：历史价格复盘（元/吨） .......... 11

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