本期投资提示：内需延续弱复苏趋势，外需景气度延续。

1）内需：二季度以来服装零售阶段性承压。24 年 1-8 月服装社零总额同比增长 0.3%至 9046 亿元。进入二季度以来受多地强降雨天气、居民消费积极性偏弱等影响，终端零售环比走弱，4-8 月纺服零售分别同比￾2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%，8 月跌幅环比 7 月已有收窄，后续关注改善持续性。

2）外需：景气度仍在，内部结构上游纺织好于成衣出口。8 月纺织业出口额达279.5 亿美元，同比增长 1%；其中，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长 5.0%至122 亿美元；服装及衣着附件同比下滑 2%至 157 亿美元，环比 7 月均有所改善。

中报总结：制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化。制造端受益于国际品牌补库，订单快速恢复，产能利用率提升推动业绩弹性释放。品牌服饰表现分化，运动赛道需求韧性最佳，上半年收入有个位数-双位数增长，利润基本增长双位数。男装领域比音勒芬相对更优。家纺、童装仍在恢复，女装可选属性较强，零售弱势下业绩表现偏弱。

纺织制造受益下游补库需求，业绩展现高弹性。

1）中游制造：24H1 在下游补库需求拉动下，申洲国际/华利集团/健盛集团营收同比+12%/+25%/+6%，归母净利润同比+38%/+29%/+34%，释放高业绩弹性，近年来坚定逆势扩产有望持续提升份额。

2）上游纺织：24H1 新澳股份/伟星股份/百隆东方营收同比+10%/+26%/+24%，整体呈现加快趋势，归母净利润同比+5%/+38%/-15%，相比 23 年进一步提速或降幅收窄，业绩触底回弹趋势明确。周期底部回升，有望推动中国优秀供应商全球化再进一步。

港股运动表现好于预期，仍为最具需求韧性的细分赛道。24H1 安踏/李宁/特步/361 度收入分别增长 14%/2%/10%/19%，归母净利润分别同比增长 63%/下滑 8%/增长13%/增长 12%。各品牌库存稳健、折扣向好，带动毛利率改善。同时加大股东回报，如安踏发布百亿回购、特步派发特别股息、李宁及 361 度提高中期派息比例。

男装在零售环境波动下收入增长放缓，毛利率改善趋势较好。24H1 比音勒芬/海澜之家/报喜鸟营收同比+15%/+2%/持平，毛利率同比+0.7/+0.1/1.5pct，归母净利润同比+15%/-3%/-16%。品牌表现分化，泛运动属性的比音勒芬相对更优。报喜鸟、海澜之家在收入增速放缓之下，广告推广、新开店等费用增加致利润下滑。

女装板块整体消费弹性较大，零售弱势下整体复苏偏弱。24H1 歌力思/地素时尚/太平鸟/赢家时尚收入同比+5%/-9%/-13%/-1%，归母净利润同比-47%/-27%/-32%/-37%，收入表现平淡，费用支出刚性导致负向经营杠杆明显，利润下滑幅度更大。

童装品牌表现分化。森马服饰/嘉曼服饰 24H1 营收同比+7%/-8%，净利润同比+7%/-4%，品牌表现分化，森马服饰定位高性价比叠加加盟渠道恢复，整体表现更优。

家纺板块收入平稳，费用支出增加致利润承压。24H1 富安娜/水星家纺/罗莱生活收入同比增加 3%/1%/下滑 14%，富安娜、水星家纺表现平稳，罗莱生活主要因国内加盟商去库及海外家居业务销售拖累，利润端分别下滑 1%/14%/44%，主要因门店扩张装修费用等增加，水星家纺股权激励费用增多等影响，预计下半年费用管控下逐渐改善。

行业观点及投资分析意见：纺织制造周期收敛、成长回归，景气度仍在延续；国内零售弱势下品牌服饰仍在恢复，重在筛选需求韧性赛道及品牌力上升期的国货品牌，梳理以下方向：1）户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐：安踏体育、361 度、波司登、特步国际；2）国货品牌力提升，推荐：比音勒芬、海澜之家。3）纺织制造优选成长方向，推荐：新澳股份、申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方。

风险提示：消费环境低迷；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。

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