改性塑料串联上游石油化工与下游家电汽车等领域，具备研究价值改性塑料产品为粒子形态，是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化。专业从事改性塑料和色母料的研发合肥科拜尔新材料股份有限公司北交所过会，为 A 股最新过会的改性塑料产业链相关公司。上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料助剂等。PP、PS、ABS 等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价，体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力有限。

下游家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022 年分别占比 37%和 15%。

大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响，2023 年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过 10%。2024H1 原材料及改性塑料产品价格略有下滑。

改性塑料行业具备成长性，2024H1 营收与利润增速中值为 14.84%与 15.76%塑料通常分为通用塑料、工程塑料和特种（工程）塑料三种类型，改性是为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特殊要求。产品大部分非标定制化，配方设计是技术核心。中国改性塑料市场规模预计 2024 年超过 3000亿元，产量 3421 万吨。预计全球改性塑料行业市场需求增速将在 3%左右，到2026 年全球改性塑料行业市场需求量将达到 13,000 万吨。中国改性塑料行业市场集中度低，但 2023H1 起向头部企业集中。循环经济和创新材料有望成为未来市场发展方向，产品类型如 PCR、PA66、POE、PEEK 等有望受益。22 家改性塑料上市公司 2024H1 营收与利润增速中值为 14.84%与 15.76%，行业具备成长性。

北交所禾昌聚合、富恒新材等企业估值皆低且各具特色当前北交所三家公司不仅处于各自的底部估值区间，且均低于行业的 25%市盈率分位数 19.5 倍。

（1）禾昌聚合：2024H1 营收 6.93 亿元（+15.89%），归母净利润 5896 万元（+11.33%）。拥有 25 年深耕改性塑料经验，主要为汽车和家电行业提供产品，华东和西北双基地布局完成，看好稳健发展。

（2）富恒新材：2024H1营收 3.94 亿元（+60.36%），归母净利润 3439 万元（+39.77%）。看好募投产能逐步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线。

（3）华密新材：2024H1 实现营收 1.91 亿元（+0.44%），归母净利润 2059 万元（-12.52%），获批设立国家级博士后科研工作站，工程塑料项目 12 条生产线的设计产能 6 万吨，主要产出 PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI 等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如汽车、工程机械、航空航天等。

风险提示：原材料价格波动、行业及下游竞争加剧、数据分析与统计误差风险

目 录

1、 北交所改性塑料行业聚集多家公司具有研究价值 .......... 4

2、 改性塑料上下游解析及新上市公司 .......... 4

2.1、 科拜尔过会 .......... 4

2.2、 上游情况：国际原油价格传导，PP、ABS 等多项商品价格处于震荡 .......... 6

2.3、 行业特征：中国改性塑料市场规模预计 2024 年超过 3000 亿元 .......... 7

2.4、 下游情况：新能源汽车增速快，家电为传统应用场景 .......... 11

2.4.1、 政策导向：大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响 .......... 11

2.4.2、 增速与规模：2023 年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过 10% .......... 12

2.5、 发展趋势：以绿色、循环经济为代表引领未来 .......... 14

3、 改性塑料上市公司 2024 半年报分析 .......... 15

3.1、 规模与成长性：2024H1 营收增速中值 14.84% .......... 16

3.2、 毛利率下降、存货提升但原材料占比下降 .......... 18

3.3、 估值：北交所三家公司具备估值优势 .......... 19

4、 北交所 3 家特色公司：禾昌聚合、华密新材、富恒新材 .......... 21

4.1、 禾昌聚合：伴随新能源汽车市场稳健成长 .......... 21

4.2、 富恒新材：募投接近完工伴随电子烟、安防设备等多线新客户增长 .......... 22

4.3、 华密新材：航空航天、工程机械等高端特种领域国产替代 .......... 23

风险提示 .......... 23

图表目录

图 1： 改性塑料产品为粒子形态 .......... 4

图 2： 产品可用于家用电器领域 .......... 5

图 3： 产品可用于日用消费品领域 .......... 5

图 4： 改性塑料行业上游为石油化工 .......... 6

图 5： 国际原油价格 2022 年下半年震荡下探（美元/桶） .......... 7

图 6： 聚丙烯 PP 价格通常位于 6000-10000 元/吨波动 .......... 7

图 7： 聚乙烯 PE 价格在 2023H1 起震荡走高 .......... 7

图 8： ABS 价格接近历史底部区间 .......... 7

图 9： 改性塑料粒子的形成通常需要经过配料、混料、挤出、冷却、切粒、过筛、均化等步骤 .......... 9

图 10： 预计我国改性塑料产量 2024 年将达 3421 万吨 .......... 10

图 11： 预计我国改性塑料规模 2024 年将达 3107 亿元 .......... 10

图 12： 除金发科技市场份额较为领先，我国改性塑料行业集中度低 .......... 11

图 13： 2022 年家电与汽车零部件为改性塑料应用最多的两个市场 .......... 11

图 14： 除彩电外，大项家电产品 2023 年均有 10%以上增速（单位：万台） .......... 13

图 15： 2024-2027 年家用电器用改性塑料的需求有望继续呈现上升趋势 .......... 13

图 16： 2024 年国际橡塑展上举办了“塑料回收再生与循环经济论坛暨展示会” .......... 15

图 17： 2024H1 改性塑料板块整体营收增速新高 .......... 16

图 18： 2024H1 改性塑料板块利润降幅收窄 .......... 16

图 19： 2023H1 改性塑料头部企业集中度增大 .......... 17

图 20： 头部企业市场份额提升并未带来利润提升 .......... 17

图 21： 改性塑料行业毛利率 2024H1 下滑 .......... 18

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