本篇报告，除了对中药上市公司的 2024 年中报进行数据总结之外，我们对上半年渠道、终端动销的情况也做了梳理，试图在财务数据的视角之外，对于渠道、格局、终端需求的变化进行更多的探讨。

报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收 1819 亿元、同比-3.32%；扣非净利润 211 亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率 43.06%、同比下降 2.11pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降 2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1 板块扣非净利率 11.6%，仅小幅下滑 0.3pp。

大品种+强销售加持，部分公司 Q2 亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这 5 家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。

零售渠道承压，OTC 更具韧性。

1）院内市场：24Q1、24Q2 医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为 1.3%、-4.3%，增速环比放缓，我们预计与 23Q2 同期高基数有关。

2）零售市场：上半年零售市场总规模 1057 亿元，24Q1、24Q2 零售市场同比增速分别为 1.5%、-4.0%；中药 OTC 和中药处方药上半年销售增速分别为 2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC 品种更具韧性。财务数据来看，以OTC 品种为主的 22 家中药企业 24Q2 营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。

止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC 龙头集中度持续提升。我们分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC 渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒（华润三九）、复方阿胶浆（东阿阿胶）、速效救心丸（达仁堂）、通络祛痛膏（羚锐制药）等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。

投资建议：在 2023H1 高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向： 1）估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业、马应龙等。 

风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险

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