铜冠矿建是矿山开发服务国家级高新技术企业，主要客户为中色股份、铜陵有色、北方工业等大型矿山资源开发企业。2021~2023 年公司营收 CAGR 为+6.63%，归母净利润 CAGR 为+17.53%。

业务：聚焦一体化非煤矿山开发服务公司主营业务为矿山工程建设与采矿运营管理服务，核心产品为矿山工程建设。

公司控股股东为铜陵有色金属集团控股有限公司，实际控制人为安徽省国资委。

公司是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商。公司主要为非煤矿山提供一体化矿山开发服务，主要包括矿山工程建设和采矿运营管理两项核心服务。通过应用在超深竖井一体化解决方案、双超矿山运营管理、矿山服务智慧赋能、深井水害综合防治、高寒矿山作业温控、高空钢构精准对接等领域的多项核心技术，为矿山开发服务项目提供成熟多维的系统性技术解决方案。2023 年公司主营业务收入结构中，矿山工程建设、采矿运营管理收入占比分别为 80.01%/19.99%，矿山工程建设是公司核心收入来源。

行业亮点：我国积极构建战略性关键矿产资源安全保障体系，未来矿山开发服务行业市场空间广阔

（1）发展前景：我国积极构建战略性关键矿产资源安全保障体系，为行业发展创造广阔市场空间。战略性关键矿产关乎新兴产业的发展，是资源安全保障的重中之重。我国目前正通过国内保供体系和自主供应能力的完善、加大国内紧缺矿产勘查力度、加强资源外交等途径积极构建战略性关键矿产资源安全保障体系，维护产业链供应链稳定，推动全球矿产资源治理新格局的形成。在此背景下，国内采矿业有望得到更多的政策支持，矿山开发服务行业的发展将迎来更大的市场空间。《征收办法》出台有利于降低矿企成本，拉动国内矿山开发服务市场需求增长。2023 年 5 月 1 日起施行的《矿业权出让收益征收办法》旨在规范矿业权出让收益征收，减轻企业支付压力，通过降低首付比例、延长分期缴款年限等措施，优化征收方式，促进矿产资源的保护与合理利用，推动行业健康发展。这将降低矿企成本，增强投资意愿，可能引发国内矿业发展的新热潮，增加矿山开发服务市场需求。矿山开采海外投资已成风向，海外矿山开发服务企业“走出去”有望持续贡献增量。我国矿山总体资源储量丰富，但在铜、铝等大宗工业金属存在明显供应不足问题，且矿体综合品位与矿脉面积较海外优质矿山存在明显差距。伴随一带一路战略发展，我国开始倡导海外矿山资源反哺国内需求，我国采矿业对外直接投资累计净额持续增长，规模不断提升，根据《中国矿业》，我国采矿业境外投资企业数量由 2010 年的 996 家增加至 2017 年的 1510 家，为国内矿山开发服务企业“走出去”提供良好土壤。随着我国矿山开发服务能力不断提升，“走出去”战略有望持续贡献增量。

（2）竞争格局：我国矿山开发服务行业低端市场竞争激烈且趋向整合，高端市场壁垒较高，竞争激烈度较低。我国矿山开发服务低端市场空间相对有限，业主对服务商的综合实力要求较低，市场竞争较为激烈。同时，由于其所从事的项目一般而言技术含量不高，通常不具备深厚的技术积累和较强的资金实力，因此难以进入高市场壁垒的中、高端矿山开发服务市场。小型矿山产量及产值占行业比重相对较低，且易受矿产品市场价格波动影响，行业不景气时期的停产、关闭情形较为普遍，随着我国矿山安全、环保监管政策的进一步完善，未来小型矿山将会进一步萎缩，并整合成较为规范的规模矿山。另一方面，由大中型矿山客户形成的中、高端市场空间大，客户对服务商综合实力、服务水平和合作稳定性要求较高，形成了较高的进入壁垒和黏性壁垒，因此竞争激烈度相对较低。

公司亮点：海外项目经验丰富，“双超”矿山领域技术领先客户结构上，公司以中高端矿山开发服务市场为主，服务大中型央国企矿山企业，壁垒高、客户黏性好。出海经验上，公司在发展中国家矿山开发服务项目经验丰富，2023 年境外收入占比过半。技术水平上，公司是我国“双超”（超深竖井、超大采矿规模）矿山开发服务技术领先企业，是安徽省“专精特新”中小企业、安徽省创新型中小企业、安徽省企业技术中心，曾获省部级科技进步奖 2项，已获授权专利 109 项（发明专利 20 项），开发企业级工法 165 项，取得省部级工法 76 项，主（参）编 10 项国家标准、行业标准及团体标准，通过自主研发在超深竖井一体化解决方案、双超矿山运营管理、矿山服务智慧赋能、深井水害综合防治、高寒矿山作业温控、高空钢构精准对接等方面形成了多项核心技术，并以此构建起了较为完备的一体化矿山开发服务技术体系，能够针对各种地质条件复杂的项目提供成熟多维的技术解决方案。

另一方面，公司在为矿山进行智慧赋能方面始终走在行业前列，通过智慧赋能大幅度提升了矿山的生产技术管理水平，采取“横向贯通+纵向协同”策略：即横向打通地测采选全过程各业务、各工艺间的数据流，实现全流程的闭环管理；纵向上各层级工作人员在同一平台上按照规范化的业务流、工艺流、审批流、数据流，以及明确的岗位职责协同作业，实现数据的集中存取、互联互通与高度共享，最终实现矿山规范化、精细化运营管理的目标。

IPO 募投情况及资金运用公司本次发行股票将不超过 5066.67 股（含本数，不含超额配售选择权），募投项目拟投入募集资金数额 2.60 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）矿山工程施工和采矿设备购置项目；（2）补充矿山工程建设和采矿运营管理业务运营资金项目；（3）矿山工程新技术研发中心建设项目。

可比公司估值情况公司主营业务为矿山工程建设与采矿运营管理服务。根据公司招股说明书，选择金诚信、广东宏大、正平股份、交建股份作为同行业可比公司。2023 年可比公司的平均营收规模为 64.15 亿元，铜冠矿建营收规模为 11.64 亿元，低于可比公司平均营收规模。2023 年可比公司销售毛利率及 ROE 分别为 15.87%及-1.75%，铜冠矿建分别为 12.46%/11.53%，ROE 高于可比公司。可比公司当前股价对应2023 年平均 PE（LYR）为 21.04 倍，对应 2024/2025/2026 年 Wind 一致预测平均 PE 分别为 15.89/12.67/10.81 倍。

风险提示宏观经济周期变化的风险；市场竞争加剧的风险；生产安全事故的风险。

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