24H1 国内工业气体公司国内增收不增利，海外减收不减利

24H1 国内工业气体公司合计收入 129 亿元，同比+7.3%，合计归母净利润13 亿元，同比-5.7%。24H1 大宗气体下游如钢铁、石化等需求较弱，但电子特气下游中集成电路、液晶显示行业需求回暖，叠加国产企业积极拓展客户、加速国产替代，推动收入增长，但供给端产能充沛，竞争激烈，因此气价下行，盈利下滑。 24H1 海外工业气体公司合计收入 2635 亿元，同比-2.7%，合计净利润 489 亿元，同比+3.6%。海外三家公司收入端均略有下滑，主要受到欧洲和亚太市场工业领域需求较弱的影响，得益于整体产品价格的提升和能源成本的下降，利润有所上升。

项目和产品的增加推动资产规模提升，现金流大幅改善

24H1国内工业气体上市公司总体资产规模达596亿元，同比+20.7%；24H1，工业气体上市公司整体资产负债率达 45.5%，同比+1.5pp。资产规模提升主要系国内工业气体公司承接更多现场制气项目，为客户产线新建的配套供气系统工程不断增加；另一方面，随着工业气体公司不断拓宽气体产品品类、自建工厂扩大产能，固定资产有所增加。24H1 工业气体行业经营性现金流净额达 20 亿元，同比+94%。我们认为经营活动现金流量净额大幅上升主要系工业气体上市公司加强现金流管理所致，如减少现金支付款项、及时确认回款、优化采购节奏等措施。

供需矛盾下国内公司盈利承压，海外公司提价降本毛利逆势上升

24H1 国内工业气体公司毛利率达 26.5%，同比-2.8pp。我们认为行业毛利率下行原因主要系：1）大宗气体方面，下游需求端表现偏弱，气体价格持续下降，企业盈利承压；2）特种气体方面，行业内三氟化钨、六氟化氮等产品的供给端产能不断扩张，市场竞争加剧，特气产品盈利水平亦出现下滑。

24H1 工业气体上市公司整体毛利率达 51.5%，同比+2.6pp。我们认为海外公司毛利率上行原因主要系：1）产品价格提升。根据各公司财报公告，林德、法液空、空气化工产品价格 24Q2 同比分别提升 3%、4.7%、1%。2）营业成本下降。24H1 海外工业气体上市公司营业成本合计 1278 亿元，同比-7.6%，主要系能源电力成本的降低。

国内行业净利率和平均 ROE 下降，海外公司有所提升

24H1 工业气体上市公司期间费用率合计为 14.4%，同比-0.2pp，各家公司费用管控能力较为稳定。24H1 国内工业气体上市公司净利率 10.9%，同比-1.3pp。受益于政府补助与其他收益占比提升、行业费用管控能力稳定以及减值损失占比的降低，净利率下滑幅度相对于毛利率下降幅度收窄。24H1工业气体上市公司整体 ROE 达 4.6%，同比-1.1pp。 海外方面，24H1 海外工业气体上市公司净利率 18.54%，同比+1.12pp；整体 ROE 达 8.15%，同比+0.18pp，净利率和 ROE 均有所提升。

投资建议：建议关注国内外龙头企业与行业整合现场制气模式下，重资产与长期合同形式造就强客户粘性，强者恒强，而零售制气模式下，区域性龙头公司业务基础稳固，渠道布局深厚，位居行业前列的国内优质气体公司份额有望持续提升。 海外工业气体巨头具备较强的定价能力，有望保持全球领先地位，维持业绩的稳定增长，同时对于氢能源等清洁技术业务的创新扩展未来或可进一步打开其增长空间。此外，行业整合是工业气体供应商持续扩大规模的重要途径之一，我们认为或可关注行业整合带来的供给端格局改善。

风险提示：宏观环境与政策风险，行业竞争风险，产品价格波动风险。

正文目录

国内增收不增利，海外减收不减利 .......... 4

行业资产规模持续提升，现金流大幅增加 .......... 7

供需矛盾下竞争加剧，行业毛利率承压 .......... 9

费用及减值管控能力较为稳定，行业平均 ROE 有所下降 .......... 11

投资建议：建议关注国内外龙头企业与行业整合 .......... 15

风险提示.......... 15

图表目录

图表 1： 国内工业气体板块主要上市公司 .......... 4

图表 2： 国外工业气体板块主要上市公司 .......... 4

图表 3： 2023 年及 24H1 国内工业气体公司收入详细情况（单位：亿元） .......... 4

图表 4： 2023 年及 24H1 国内工业气体公司归母净利润详细情况（单位：亿元） .......... 5

图表 5： 24H1 国内工业气体公司合计收入 129 亿元，同比+7.3% .......... 5

图表 6： 24H1 国内工业气体公司合计归母净利 13 亿元，同比-5.7% .......... 5

图表 7： 2023 年及 24H1 海外工业气体公司收入详细情况（单位：亿元） .......... 5

图表 8： 2023 年及 24H1 海外工业气体公司净利润详细情况（单位：亿元） .......... 5

图表 9： 24H1 海外工业气体公司合计收入 2635 亿元，同比-2.7% .......... 6

图表 10： 24H1 海外工业气体公司合计净利润 489 亿元，同比+3.6% .......... 6

图表 11： 24H1 国内工业气体公司资产规模达 596 亿元，同比+20.7% .......... 7

图表 12： 24H1 国内工业气体公司资产负债率达 45.5%，同比+1.5pp .......... 7

图表 13： 24H1 国内工业气体公司总资产及资产负债率详细情况（单位：亿元） .......... 7

图表 14： 24H1 国内工业气体上市公司应收账款 44 亿元，同比+9.7% .......... 7

图表 15： 24H1 国内工业气体经营活动现金流净额 20 亿元，同比+94% .......... 7

图表 16： 24H1 国内工业气体公司应收账款及经营活动现金流详细情况（单位：亿元） .......... 8

图表 17： 24H1 国内工业气体上市公司毛利率达 26.5%，同比-2.8pp .......... 9

图表 18： 24H1 国内工业气体上市公司营业成本同比+11.5% .......... 9

图表 19： 2023 年及 24H1 国内工业气体公司毛利率详细情况 .......... 9

图表 20： 24H1 海外工业气体上市公司毛利率达 51.5%，同比+2.6pp .......... 10

图表 21： 24H1 海外工业气体上市公司营业成本同比-7.6% .......... 10

图表 22： 2023 年及 24H1 海外工业气体公司毛利率详细情况 .......... 10

图表 23： 24H1 工业气体公司销售费用率 3.1%，同比+0.04pp .......... 11

图表 24： 24H1 工业气体公司管理费率（含研发）10.0%，同比+0.1pp .......... 11

图表 25： 24H1 工业气体公司财务费用率合计为 0.6%，同比-0.34pp .......... 11

图表 26： 24H1 工业气体公司期间费用率合计为 14.4%，同比-0.2pp .......... 11

图表 27： 24H1 国内工业气体公司减值 0.17 亿元，收入占比 0.1% .......... 11

图表 28： 24H1 国内工业气体行业净利率 10.9%，同比-1.3pp .......... 11

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