2024H1 铜板块盈利整体同比增长，其中 24Q2 环比增长明显。2024H1 铜价呈现前高后低的走势，但铜价整体中枢上移明显，铜板块企业整体盈利趋势向好。2024H1 铜板块实现营收 9267.65 亿元，同比增长 7.6%，实现归母净利润 317.99 亿元，同比增长 51.7%，板块盈利状况大幅增长。2024Q2，铜板块实现营收同比增长 24.2%、环比增长 22.7%，归母净利润同比增长 33.7%、环比增长 34.5%。其中 2024H1 铜矿/冶炼/加工样本企业的归母净利润同比变化分别为+76.8%/+18.8%/-7.9%，铜矿环节的企业盈利表现亮眼。

铜矿企业业绩量价齐升，2024H1 业绩整体表现出众。2024H1 铜矿企业的主营产品价格普遍上涨，但产量仍有增量的企业表现更优，主营业务量价齐升，驱动其业绩大幅增长。在 A 股相关铜矿企业中（由于篇幅有限并未列举全部铜行业公司，下同），2024H1 洛阳钼业/金诚信/铜陵有色的归母净利润同比增长分别为 670.4%/52.3%/52.7%，但 2024Q2 单季度看，洛阳钼业的归母净利润环比表现更优（环比增长为 61.5%），主要得益于资源类业务的产量有增量以及综合成本的下降。吨毛利看，2024H1 洛阳钼业的吨毛利为 3.4 万元/吨，同比增长 38.3%。洛阳钼业的铜矿业务吨毛利同比增幅明显，主要受益于其铜矿放量带来的规模增长和单位成本下降，其中 2024H1 其铜矿吨成本为 3.1 万元/吨，而 2023H1 吨成本为 5.9 万元/吨。

2024H1 冶炼和加工环节同比表现较好，加工环节环比表现相对偏弱。 冶炼方面，2024H1 TC/RC 加工费虽然大幅下降，但多数头部冶炼企业均签有年度长协价，因此上半年利润表现相对较好，硫酸价格同比增长 44%，也对其利润有一定贡献。加工方面，加工企业上半年经营压力较大，利润表现分化明显，大多数传统加工类企业 2024H1 归母净利润同比增速为负，偏新材料方向的博威合金业绩同比、环比表现相对较好。

投资建议：铜价长期中枢上移，美联储降息后有望带动新一轮资源股的向上弹性。宏观层面上，年内美联储降息 125bp 的市场预期反映了近期市场对美国经济状况持续走弱隐忧的计价，在真正降息落地之前，资产价格波动会被持续放大。但本轮降息周期可能与此前尚有不同，美国经济软着陆的概率仍然较大。随着全球进入降息周期通道后，美国大选落地以及后续相关经济刺激政策的出台，有望带动新一轮制造业回暖。基本面上，当前需求的主要矛盾是国内经济偏弱和海外经济“高位”惶恐的预期压力，随着市场惶恐期过后，市场或将重新审视供给短缺、成本抬升以及需求中枢向上的产业逻辑，铜价中枢有望长期上移，重视美联储降息后新一轮资源股向上弹性机会。建议关注铜矿股标的：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等。

风险提示：终端需求和供给扰动不及预期，美国经济意外走弱风险等。

目 录

1、2024 上半年&2024Q2 铜板块行情回顾 .......... - 3 -

1.1、铜矿：量价齐升，2024H1 业绩整体表现亮眼 .......... - 8 -

1.2、冶炼：长协价导致冶炼企业盈利韧性较强.......... - 9 -

1.3、加工：加工企业经营压力较大，24Q2 利润表现分化明显 .......... - 9 -

2、2024 年展望：铜价中枢长期上移，板块迎来再次配置时点 .......... - 10 -

3、风险提示 .......... - 10 -

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。