2024H1 环保行业营收同比+1.53%，经营性现金流占比归母净利润提升 8pct。

24H1 环保营业收入同比+1.53%至 2509 亿元，归母净利润同比-10%至 202 亿元。毛利率约 28%与 23H1 持平，ROE 中位数下滑 0.35pct 至 3.5%。资本支出同比+5%至 385 亿元；经营性现金流净额同比+2%至 131 亿元，占比归母净利润提升 8pct 至 65%。我们认为，受宏观经济复苏不及预期及处于下行通道的大宗价格，2024 上半年环保行业营收、利润端相对承压，现金流同比增速收窄，但占比归母净利润提升仍表明经营质量持续改善。

水处理应收账款有待改善，膜行业关注高端替代进程。水处理行业已进入成熟期，2024H1 工程收入占比及资本支出下降，但工程类收入下滑速度放缓，且应收账款仍在增长，回款尚未好转。当前股息率约 2%， PE TTM 估值约 15 倍。

长期我们仍看好现金流稳定，具备高分红条件的资产，可关注板块估值回调后的修复空间。建议关注：洪城环境、北控水务集团。2024H1 膜行业受益于原材料下降，毛利率修复，归母净利润大幅回升。我们认为，我国膜行业正由成长期向成熟期转变，逐步延伸高端膜技术应用领域，有望替代进口材料和设备。

环卫：行业持续市场化，绿色化、智能化行业重要趋势。24H1 环卫主要上市公司营收同比+5%至 167 亿元，毛利率 26%较 23H1 持平，归母净利润同比-9%至 7 亿元。环卫行业持续市场化，集中度下降，竞争加剧，绿色化、智能化行业重要趋势。24H1 年新增订单年化总额再创历史新高，但行业应收账款及回款天数仍持续增长。当前板块 PE TTM 约 12 倍，考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待验证。

设备更新提振需求，高端节能设备有望受益。我们认为，随着各重点高耗能行业加快推进节能减碳及国内、外碳市场日益发展，节能设备行业有望持续受益。

建议关注：双良节能、瑞晨环保、中金环境、景津装备。随着 AI 人工智能兴起及下游终端市场需求的预期复苏，半导体行业景气度有望回暖，半导体废气治理系统及制程附属设备订单有望持续释放。建议关注：美埃科技、国林科技。

资源化：净利润大幅提升，政策出台有望提振行业需求。2024H1 资源化行业主要上市公司营收同比+18%至 763 亿元，毛利率 15.6%与 23 年同期基本持平，归母净利润同比+51%至 24 亿元。从板块内部来看，业绩呈两极分化，传统资源化公司受大宗商品价格波动影响，业绩相对承压；延伸新材料领域相关公司开启了第二成长曲线，带动行业整体利润提升。我们认为，一方面受益于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，将带动资源化循环需求，报废汽车有望受益孕育千亿市场。另一方面，美国降息有望提振大宗商品价格，有助再生资源行业改善。建议关注：华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。

固废：24H1 经营质量持续改善，资本支出持续下滑，分红可期。2024H1 固废行业主要上市公司营收同比+0.74%至 431 亿元，其中工程类收入占比同比-6.5pct 至 22%，归母净利润同比+5%至 78 亿元。经营性现金流净额同比+44%至 76 亿元，资本支出同比-40%至 62 亿元。我们认为，垃圾焚烧资本支出下降，经营质量稳步提升，板块现金流持续改善，具备提高分红的条件。2024H1 板块分红比例为 25%，同比+5pct，股息率 TTM 约 2.84%。当前板块 PE TTM 估值仅 10 倍，关注估值修复的投资机会。

投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力。2024年建议关注两大主线：1）高股息：关注垃圾焚烧及水务板块。资本支出下降，稳定运营现金流可支撑分红提高，从而提升目前低估值；2）经济复苏及碳市场建设相关子板块，关注资源循环效率提升、降本、降碳，建议关注：半导体附属装备、有色废酸治理、碳监测、环卫服务以及受益工业复苏的金属资源化。

风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。

目 录

1. 2024H1 环保 .......... 7

2. 2024 上半年环保行业重点新闻 .......... 9

2.1 节能减碳 .......... 9

2.2 设备更新&再生资源 .......... 9

2.3 碳市场.......... 10

2.4 氢能 .......... 11

2.5 生物柴油 .......... 12

2.6 其他 .......... 13

3. 固废板块 .......... 14

4. 环卫板块 .......... 16

5. 水处理板块 .......... 18

6. 膜行业 .......... 22

7. 环境监测、检测板块.......... 23

8. 大气治理板块 .......... 25

9. 资源化板块 .......... 26

10. 节能设备板块 .......... 28

11. 特种设备板块 .......... 29

12. 生物柴油板块 .......... 30

13. 其他 .......... 32

14. 投资建议 .......... 34

15. 风险提示 .......... 35

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