2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升

华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及 SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2023 年在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024H1 公司营收 2.59 亿元（+17%）、归母净利润 3172 万元（+12%）、扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升。

我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 0.66/0.82/1.02 元，对应 EPS 分别为 1.18/1.46/1.83 元/股，对应当前股价 PE 分别为 13.3/10.7/8.6 倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。

摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广

2024 年 7 月我国摩托车出口 366 万辆（+48%），出口金额为 137239 万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023 年 12 月开始我国摩托车出口数量及金额逐月呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023 全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大，且全地形车毛利率具备优势。

品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统

截至 2023 年底公司已获专利 82 项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的 75%。我们认为，2024 年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。

风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争和海外准入政策变化风险

目 录

1、 2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率上升 .......... 4

2、 论趋势：出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 .......... 8

2.1、 2024 年二季度我国摩托车产销量实现连续三个月产销同比正增长 .......... 9

2.2、 出口持续边际好转，2024 年 1-7 月向俄罗斯出口摩托车同比+56% .......... 12

2.3、 涛涛车业侧重电动车/自行车，华洋赛车与春风动力有一定可比性 .......... 13

3、 论优势：品牌力与渠道布局日积月累，激励人才显露底蕴 .......... 16

3.1、 钻研车架主体结构设计，产品线覆盖宽泛年龄阶段增强品牌复购力 .......... 16

3.2、 高效供应链与品牌推广作支撑，助力渠道布局“一带一路”新市场 .......... 17

3.3、 重视人才队伍的发展以及激励措施，高分红率提升内在投资价值 .......... 19

4、 论前路：布局新能源动力系统，募投项目投产在即 .......... 21

4.1、 积极推进生产智能化改造，投设子公司向新能源动力系统延伸布局 .......... 21

4.2、 截至 2024H1 末，运动摩托车智能制造项目累计投入募资金额的 75% .......... 21

5、 投资建议与盈利预测 .......... 23

6、 风险提示 .......... 23

附：财务预测摘要 .......... 24

图表目录

图 1： 公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，2023 年 8 月登陆北交所 .......... 4

图 2： 产品用户群体为儿童青少年及其家庭、专业赛车手及越野爱好者等 .......... 6

图 3： 2023 年二轮摩托车业务创收 30110.98 万元（万元） .......... 6

图 4： 2023 年二轮摩托车业务毛利率升至 22.27% .......... 6

图 5： 2024H1 营收 2.59 亿元（+17.36%）、归母净利润 3172.49 万元（+12.38%） .......... 7

图 6： 两轮摩托按照结构划分可以分为踏板车、弯梁车和跨汽车 .......... 8

图 7： 摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成 .......... 8

图 8： 2023 年我国产销摩托车 1941.63 万辆（-9%）和 1899.07 万辆（-11%）（万辆） .......... 9

图 9： 2023 年 12 月跨骑、踏板和弯梁占二轮车总销量比分别为 41%、38%和 8% .......... 9

图 10： 2023 年我国燃油摩托车销量前三企业分别为大长江、隆鑫、宗申（万辆） .......... 10

图 11： 我国摩托车产销量实现了 2024 年第二季度连续三个月的产销同比正增长 .......... 10

图 12： 2022 年全球全地形车销量约 93 万辆，同比下降 10.6% .......... 11

图 13： 2022 年全球 UTV 产品占全地形车的 61% .......... 11

图 14： 2010-2022 年我国全地形车销量 CAGR 达 13.4% .......... 12

图 15： 2022 年春风动力国内市占率达 74% .......... 12

图 16： 2024 年 7 月我国摩托车出口 366 万辆（+48.18%） .......... 12

图 17： 2024 年 7 月我国摩托车出口 13.72 亿美元（+29%） .......... 12

图 18： 2024 年 1-7 月我国向俄罗斯市场出口摩托车数量为 22.83 万辆（+56%） .......... 13

图 19： 选取春风动力、涛涛车业、北极星（PII.N）作为华洋赛车的可比公司 .......... 14

图 20： 2023 年华洋赛车海外销售收入占比达 93% .......... 15

图 21： 2023 年涛涛车业在美国区域销售占比达 71% .......... 15

图 22： 2023 年春风动力在北美地区创收占比达 39% .......... 15

图 23： 2021-2023 年两家公司两轮摩托车毛利率接近 .......... 15

图 24： 2021-2023 年春风动力四轮车业务毛利率较高 .......... 15

图 25： 从车体外观设计、车架主体结构设计、高效传动系统设计等多方面攻坚克难 .......... 16

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