行情回顾：本周（2024 年 9 月 9 日- 9 月 13 日）中信医药指数下跌 2.5%，跑输沪深 300 指数 0.2pct，在中信一级行业分类中排名第 19 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌 25.8%，跑输沪深 300 指数 17.8pct，在中信行业分类中排名第 26 位。

延迟退休对医保收支的量化测算：23-50 年收入增速中枢预计提升0.3pct，2050 年将医保收入规模增厚 5000 亿元：2024 年 9 月 13 日，全国人大常务委员会公布启动渐进式延迟法定退休年龄，我们认为延迟退休将对医保基金的收支产生较为正面的影响。从定性层面来看，延迟退休一方面增加了在职职工的人数及缴纳年限，另一方面减少了退休职工的人数，职工医保的在职退休比将得到优化。从定量层面来看，延迟退休预计将拉动医保基金收入中长期增长中枢（23-50 年 CAGR）提升 0.3pct（从 2.5%提升至 2.8%），在职职工参保人数曲线将发生明显上移，退休职工参保人数曲线将发生明显下移。延迟退休下医保基金的收入增速中枢有所提升，但幅度相对有限，中长期仍面临较大收支压力，因此我们认为医保支出追求“性价比”的逻辑未变，但结构性存在差异，具体而言，建议关注：（1）政策支持力度强，医保增量收入有望优先倾斜的创新药，（2）需求增长明确，受益于人口结构变化的老龄化相关标的。

本周市场复盘及中短期投资思考：本周 A 股医药指数跑输大盘，主要系安徽中药集采政策影响，中药 OTC 品种首次纳入集采范围，OTC 和独家中药已不属于政策避风港，叠加先期因“美好生活”概念大涨的流通板块回调，A 股医药显著跑输大盘。而 H 股跑赢恒生指数，出现明显分化，主要系创新药表现不错，其中康方生物因 PD-1/VEGF 双特异性抗体新药依沃西单药头对头数据优于帕博利珠单抗表现强势，算是国内创新药标志性突破。在业绩真空期，短期政策环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于“寻增量”，考虑到近期 ESMO（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的 Pahrma 或为最强主线。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24 年下半年医药大概率有超额收益。

中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。

本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、信达生物、圣诺生物、三诺生物。

九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。

风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

正文目录

1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现.......... 3

1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益.......... 3

1.2 建议关注组合上周表现.......... 4

2 延迟退休对医保收支的量化测算：收入增速中枢预计提升 0.3pct .......... 5

3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.9.9-9.13）..........8

3.1 A 股医药板块本周行情..........8

3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..........12

3.3 港股医药本周行情..........12

4 风险提示..........13

图表目录

图表 1： 上周建议关注组合收益率.......... 4

图表 2： 延迟退休年龄转换.......... 5

图表 3： 在职职工参保人数曲线变化情况.......... 6

图表 4： 男性在职职工参保人数曲线变化情况.......... 6

图表 5： 女性在职职工参保人数曲线变化情况.......... 6

图表 6： 退休职工参保人数曲线变化情况.......... 7

图表 7： 男性退休职工参保人数曲线变化情况.......... 7

图表 8： 女性退休职工参保人数曲线变化情况.......... 7

图表 9： 医保基金总收入曲线变化情况.......... 8

图表 10： 职工医保基金收入曲线变化情况.......... 8

图表 11： 医保基金总收入增速曲线变化情况.......... 8

图表 12： 延迟退休对收入复合增速影响.......... 8

图表 13： 本周中信医药板块与沪深 300 指数行情.......... 9

图表 14： 2024 年初至今中信医药板块与沪深 300 行情..........9

图表 15： 本周中信行业分类指数涨跌幅排名.......... 9

图表 16： 本周中信医药子板块涨跌幅情况.......... 9

图表 17： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率.......... 10

图表 18： 中信医药子板块估值情况（2024 年 9 月 13 日，整体 TTM 法，剔除负值）.......... 10

图表 19： 近 20 个交易日中信医药板块成交额情况（亿元，%）..........11

图表 20： 中信医药板块涨跌幅 Top10（2024.9.9-2024.9.13）.......... 11

图表 21： 本周大宗交易成交额前十（2024.9.9-2024.9.13）.......... 12

图表 22： 近半年医药板块新股情况.......... 12

图表 23： 本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........12

图表 24： 2024 年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情..........12

图表 25： 恒生医疗保健涨跌幅 Top10（2024.9.9-2024.9.13）.......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。