政府债支撑 8 月社融超预期，信贷仍为主要拖累。2024 年 8 月新增社融 3.03 万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值 2.73 万亿元），同比少增 981 亿元，主要源于对实体经济发放人民币贷款同比少增 2971亿元，而政府债同比多增 4418 亿元为主要支撑。8 月末社融存量为398.56 万亿元，同比增长 8.1%，增速较上月回落 0.1pct。

信贷总量和结构双弱，票据明显多增。8 月信贷口径下人民币贷款新增 9000 亿元，符合市场预期（同花顺预测平均值 9000 亿元），创近 9年同期新低，同比少增 4600 亿元。其中①居民贷款当月新增 1900 亿元，同比少增 2022 亿元，短贷为主要拖累：短贷新增 716 亿元，同比少增 1604 亿元，我们认为主要原因是居民信心不足及消费疲软；中长贷新增 1200 亿元，同比少增 402 亿元。30 大中城市商品房成交面积同比-19.62%，降幅较上月走阔 117pct，楼市表现仍然偏弱。②企业贷款新增 8400 亿元，同比少增 1088 亿元，短贷和中长贷双弱：短贷减少 1900 亿元，同比多减 1499 亿元，中长贷新增 4900 亿元，同比少增1544 亿元；票据融资新增 5451 亿元，创历史同期新高，同比多增 1979亿元，冲量明显。我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这是金融数据“挤水分”、信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致，居民和企业信心均有待提振。从结构上看，当前处于新旧动能转换时期，信贷资源向国家战略重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的规模，新旧动能转换阵痛仍然存在。

政府债再创新高，企业债同比少增。8 月直接融资同比多增 2370 亿元，仍然主要得益于政府债发行提速（当月新增 16130 亿元，为历史同期第一，同比多增 4418 亿元），而企业债券和股票融资分别同比少增 1085亿元、905 亿元，形成拖累。8 月表外融资同比多增 156 亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比少 73 亿元，信托贷款同比多 704 亿元），未贴现银行承兑汇票同比少增 477 亿元。8 月表外票据向表内转移，表内+表外票据合计同比多增 1502 亿元，存量同比增速较上月提升0.83pct 至 5.40%。

存款增速上行，M1 增速回落。8 月末人民币存款余额同比增长 6.6%，增速较上月末上升 0.3pct。8 月人民币存款新增 2.22 万亿元，同比多增 9600 亿元，主要源于非银存款、财政存款同比多增 1.36 万亿元、5675 亿元，而非金融企业存款、居民存款则同比少增 5390 亿元、777亿元。8 月 M1 同比增速较上月-0.7pct 至-7.3%，M2 同比增速持平于6.3%，M2-M1 剪刀差走阔。我们认为 M1 持续回落，主要源于规范手工补息、打击资金空转、存款挂牌利率下调等因素影响下存款向理财和资管等产品转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。

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