► 行情：正股继续下探低位，转债同步回调 

9 月 9 日-13 日，正股继续下探低位，转债同步回调。分行业来看，转债全行业下跌，金融转债韧性凸显，大消费转债内部分化明显。转债估值方面，各价位估值中枢继续回落，仍处于历史低位。转债百元溢价率为 16.81%，处于 2020 年以来7.20%分位数的位置。

► 值得关注的变化：转债的波段交易策略 

9 月 9 日-13 日，转债指数重回此前低点附近，纯债溢价率逆势修复的势头未能延续。这一方面说明了转债市场完全“见底”的结论还是略显武断，另一方面说明在中小盘正股行情充分反转前，低价品种仍会受到“高收益债化”的制约。综合来看，转债市场当前不确定性较大，且短期波动难以把握，对主要的转债投资机构来说参与难度较大，估值修复出现颠簸在所难免。

实际上，今年以来转债估值波动预期一直是由机构行为主导。具体而言，本轮机构行为特征比较直观的体现在三个方面，其一是信用瑕疵券的主动回避，其二是转债破面之后的出库压力，其三是更加严格的执行止盈交易。 由于本轮信用交易的本质是机构为避免踩雷信用瑕疵个券，从而进行“黑暗森林”式的避险式交易，叠加产品赎回同步发生，部分信用资质较强的主流白马品种在此过程之中也被动遭遇减仓。

据此，我们从机构行为出发，并结合正股资质，尝试构建适用于当前转债市场的波段交易策略——对于部分债底相对坚实的品种，博弈期权价值回升的机会。从结果来看，波段交易策略明显跑赢中证转债指数和一些经典的转债策略（低价配置策略、高股性策略、纯债底仓策略），年内依然实现正向收益，且本轮信用冲击以来的回撤幅度相对较小。 

► 个券配置基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、齐鲁转债、上银转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如道通转债、开润转债、三角转债、旺能转债等。

此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。

风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

正文目录 

1. 行情：正股继续下探低位，转债同步回调 .......... 3

2. 值得关注的变化：转债波段交易策略值得关注.......... 5

2.1. 当前转债市场交易特征依然符合机构行为底仓框架 .......... 5

2.2. 综合考量正股资质&机构交易特征的转债策略相对占优 .......... 8

3. 策略： 宏观背景延续，关注底仓&价位温和的主流品种 .......... 10

4. 附录 .......... 15

4.1. 转债价格结构&供需.......... 15

4.2. 正股风格&估值 .......... 17

4.3. 产业观察 .......... 19

5. 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：9 月 9 日-13 日，正股行情承压，转债随之回调 ..........3

图 2：9 月 9 日-13 日，转债全行业下跌，金融转债韧性凸显，大消费品种分化明显 ..........4

图 3：各价位转债估值在 6 月以来持续压缩 ..........4

图 4：各价位估值中枢在本周有所回落 ..........4

图 5：9.9-9.13，正股拖累的背景下，转债纯债溢价率小幅回落 ..........6

图 6：24 年信用冲击，转债破面之后，表现弱于正股 ..........7

图 7：21 年初，转债遭遇极端调整破面之后，短时间内快速修复，表现符合基本特征..........7

图 8：即使考虑了 8 月下旬以来的反弹，大多数转债在破面之后仍未修复至面值以上 ..........7

图 9：对比 2021 年初来看，本轮转债破面之后修复力度相对较弱，且更应“见好就收” ..........8

图 10：2024 年以来，波段交易策略依然实现正向收益 ..........9

图 11：本轮信用风波冲击以来，波段交易策略依然存在一定相对收益.......... 10

图 12：分主体来看 8 月社融数据，仅政府融资同比多增，企业和居民融资均在同比下滑 .......... 10

图 13：8 月经济指标增速较 7 月放缓，需求不足可能拖累生产 .......... 11

图 14：转债市场价格中位数约为 105.79 元（元）.......... 15

图 15：100-110 元仍是转债市场分布最多的价位 .......... 15

图 16：截至 9 月 13 日，2024 年共有 28 只新券正式发行 .......... 15

图 17：9 月 9 日-13 日，资金面边际宽松 .......... 16

图 18：9 月 9 日-13 日，转债市场成交热度继续回落 .......... 17

图 19：9 月 9 日-13 日，固收+基金发行热度边际升温 .......... 17

图 20：当前 ERP 为 4.70%，超过 1倍标准差上沿 3.66%（万得全 A 口径） .......... 18

图 21：权益市场中盘成长品种表现领先.......... 18

图 22：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 .......... 19

图 23：各行业估值均有所承压 .......... 19

图 24：地产成交面积在本周边际回升，处于近年来低位.......... 19

图 25：水泥价格出现企稳回升迹象.......... 20

图 26：猪肉批发价仍在今年以来的高位.......... 20

图 27：原油价格 8 月底以来持续下降 .......... 20

图 28：黄金价格明显上升 .......... 20

表 1：各价位转债估值分位数触及历史低位 ..........5

表 2：波段交易策略与其他经典转债策略规则..........9

表 3：大盘底仓及类底仓品种（2024/9/13）.......... 11

表 4：转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种（2024/9/13） .......... 12

表 5：趋势性恢复行业的存量标的（2024/9/13） .......... 12

表 6：主题催化下的重点行业存量标的（2024/9/13） .......... 13

表 7：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年 9 月 13 日） .......... 16

表 8：9 月 9 日-13 日大股东减持转债比例达 10%的记录.......... 16

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