本报告导读：美联储 9 月降息预期确认叠加大选主线变化，市场风险偏好提振，上周美股反弹，此前下跌的信息技术、可选消费表现居前。关注 9 月美联储议息会议落地，降息幅度将决定阶段内风险情绪改善的空间。后续市场对年内降息空间的预期或向下收敛。

投资要点：受欧央行降息+美联储 9 月降息确认且年底降息空间进一步打开提振，上周市场风险偏好修复，权益市场普遍上涨，汇率方面美元走弱日元持续强势升值，日元空头持续平仓，从资产比价来看，美股估值分位数仍较高，港股估值绝对水平与历史分位均处最低。上周美国 9 月 CPI 同比连续 5 个月回落，核心 CPI 同比 3.3%小幅回升，但食品 CPI 同比 2.1%，能源 CPI 同比-4.0%，对应市场对美联储 9月降息 50BP 概率升至 57%，年底降息空间再度打开，此外欧央行下调存款基准利率 25BP/再融资基准利率 60BP，9 月日本央行年底加息概率提升。上周全球经济指数低于预期，主要国家长短端国债收益率普遍下行但速度减缓，中国长短端利率下行速度加快，印度、巴西长短端收益率逆势上行，此外仅中国、印度 10Y-1Y 利差为正且小幅走阔。上周美元指数走弱，大类资产价格普涨，贵金属>工业金属>螺纹钢>能源>农产品，过去一个季度大宗商品仍普遍收跌，仅贵金属上涨，近一个月仅黄金、天然气、玉米期货价格收涨，铝、白银价格略微收涨。上周欧央行降息操作叠加美联储年底降息预期提升，市场风险情绪受提振，发达国家权益市场普遍修复上涨，表现上：美股>发达市场>印度股票>日股>巴西股票>创业板指>港股。

美国金融状况指数边际转松，全球资金流动性压力与信用风险指数上行，跨境 ETF 产品和 QDII 基金方面，港股通互联网与中概互联网 ETF 产品近期持续获资金净流入。上周 LIBOR-OIS 利差小幅上升，美国隔夜逆回购减少，全球信用风险指数上升。跨境 ETF 方面：目前纳斯达克科技、标普 500、日经 225 等指数 ETF 产品溢价率仍较高，上周与过去一个月，资金均持续净流入港股通互联网、海外中概互联网 ETF 等产品。QDII 基金方面，上周纳斯达克/标普信息科技产品受益于美股科技股反弹表现较好，近一个月，海外新能源汽车、纳斯达克精选、全球房地产相关 QDII 基金产品涨幅领先。

9 月降息预期明确叠加美国大选交易主线变化，市场风险偏好提振，上周美股市场反弹，此前跌幅较深的信息技术、可选消费涨幅较大，本周 9 月美联储议息会议落地，本次降息幅度与经济预期指引，将决定阶段内市场风险情绪改善的空间，但考虑经济仍具韧性，市场对年内降息空间的预期可能向下收敛。8 月美国 CPI 同比连续 5 个月回落，食品和能源通胀压力进一步减小，通胀对货币宽松压制解除，此外近两周初请失业金人数提升，市场对降息预期空间再次打开。截至 9 月 16 日，期货市场押注美联储 9 月降息 50bp 概率升至57%，年底降息 125BP 概率升至 42.9%。美 10Y-2Y 利差倒挂回正。

日本通胀水平上行，日央行持续释放加息信号，市场对年底日央行加息预期进一步升温，美日利差持续回落，日元强势升值，伴随日元空头资金平仓，后续日本股票市场主线将逐步回归经济逻辑与国内政治不确定性的扰动。考虑历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，而本轮日本通胀压力下日元进入汇率被动升值通道，或影响企业出口与海外业务，仍需警惕日本股市波动风险。

风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。

目录

1. 全球资产价格与流动性跟踪 .......... 3

1.1. 宏观表现：全球主要国家 8 月服务业 PMI 均修复，除中国外 8 月制造业 PMI 均显示改善，8 月核心 CPI 均同比下降 .......... 3

1.2. 大类资产表现：上周大类资产普涨，贵金属>美股>美元指数> 原油，美元、原油上周下跌 .......... 4

1.3. 权益表现：上周发达国家权益市场普遍上涨，美股>发达市场>日股>巴西股票>创业板指>港股>A 股 .......... 5

1.4. 全球利率：全球长短端国债收益率普遍下行但下行速度减缓，中国长短端利率下行速度加快，印度巴西长短端收益率上行 .......... 6

1.5. 基准利率：9 月欧元区下调再融资基准利率 60BP，加拿大央行下调基准利率 25BP .......... 7

1.6. 央行利率预测：美联储年底降息空间打开，欧央行 9 月下调存款基准利率 25 个基点，日本央行年底加息概率提升 .......... 7

1.7. 汇率： 上周美元指数走弱，日元持续升值，港币和人民币相对美元贬值 8

1.8. 大宗商品：上周大宗商品普涨，贵金属>工业金属>螺纹钢>能源>农产品，近一月及近一季以来大宗商品普遍收跌，近一月仅黄金、天然气、玉米收涨，铝、白银略微收涨 .......... 8

1.9. 流动性：美国金融状况指数边际宽松，LIBOR-OIS 利差上升 .......... 9

1.10. 信用风险：海外主要国家信用风险开始上升，北美 CDS、欧洲ITRAXX、日本 ITRAXX 均走势向上 .......... 10

1.11. 跨境 ETF：纳斯达克科技、标普 500、日经 225 等指数 ETF 产品溢价率仍较高，资金持续净流入港股通互联网、海外中概互联网 ETF 产品 .......... 10

1.12. QDII 基金：上周纳斯达克/标普信息科技相关产品表现较好，近一个月海外新能源汽车、纳斯达克精选、全球房地产相关产品涨幅领先 .......... 11

2. 美国权益市场与流动性跟踪 .......... 12

2.1. 美国宏观：经济数据喜忧参半，8 月美国消费者信心指数小幅回升，8月美国 CPI/PPI 同比回落，8 月非农就业不及彭博预期，8 月失业率回落12

2.2. 权益表现：上周美股普涨，信息技术、可选消费涨幅较大 .......... 16

2.3. 美债表现：美债长短端利率下行，10Y-2Y 利差倒挂回正 .......... 16

3. 中国香港权益市场与流动性跟踪 .......... 17

3.1. 内地宏观：国内 8 月 CPI 同比回升，核心 CPI 同比下降，8 月 PMI 小幅回落 .......... 17

3.2. 权益表现：上周港股普跌，大盘优于中小盘，能源、必需消费、公用事业跌幅较大 .......... 17

4. 日本权益市场与流动性跟踪 .......... 18

4.1. 日本宏观：日本 8 月制造业 PMI 小幅回升 .......... 18

4.2. 权益表现：上周日股小幅收涨，行业表现结构分化，信息技术/通讯服务/工业上涨，能源/公用/医疗跌幅较大，估值下探 .......... 18

4.3. 债市汇率股市：上周美日利差收窄，日元升值且空头平仓 .......... 19

5. 全球宏观经济日历 .......... 20

6. 风险因素 .......... 20

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