光伏银浆龙头。公司是全球光伏银浆龙头，2024H1，公司实现营业收入67.65 亿元，同比增长 61.79%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 11.08%。

2023 年度，公司光伏银浆出货量为 2002.96 吨，同比增长 46%，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过 2000 吨的企业，在光伏正银全球市场占有率达到 34.40%，延续全行业第一位的排名。

N 型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。

1）量增：N 型电池银耗更高，N型放量有望推动银浆需求提升。根据 CPIA，23 年 P 型电池正银耗量约 59mg/片，N 型 TOPCon 电池银浆耗量约 109mg/片，HJT 电池低温银浆耗量约115mg/片；相较 PERC 的正银耗量，TOPCon 电池单片银浆耗量提升 80%以上，HJT 电池单片银浆耗量近乎翻倍，因此银浆需求有望随 N 型放量而提升。

2）利增：N 型电池银浆加工费更高，LECO 导入助推溢价提升。相比 PERC 银浆，N 型电池银浆的技术难度更高，加工费溢价明显；LECO 技术于 24Q2 成为TOPCon 标配，需要配套低侵蚀性的专用银浆，技术难度更大，且能提供 LECO银浆的供应商较为有限，进一步助推加工费提升。

产品+供应链+客户+经营优势巩固龙头地位。

1）产品：银浆产品性能优异，多种技术路线全覆盖，包括 PERC、TOPCon、HJT、X-BC 以及钙钛矿叠层导电浆料等。

2）供应链：布局上游银粉和玻璃粉，上下游深度协同，保障原材料供应并降本。公司当前量产银粉单月产能超过 40 吨，单月销售超过 20 吨；常州3000 吨银粉有望在 24Q4 投产，25 年预计实现千吨出货，有望带来 10 万元/吨净利润的增益；此外规划了年产 300 吨玻璃粉项目。

3）客户：优质客户资源丰富，客户粘性高，持续增强公司可持续发展能力。

4）经营：资金优势显著，控费能力领先。公司应收账款周转率领先，营运资金优势显著；毛利率处于行业领先水平，期间费用率较低。

5）布局非光伏业务，打造第二增长极。在非光伏银浆领域，成功研发出 ECA 导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶与结构胶，以及新一代组件封装所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶。此外，公司还成功将导电技术与粘接界面技术拓展至消费电子、汽车电子和光学器件行业。

目录

1 全球光伏银浆龙头 .......... 3

2 N 型迭代加速，银浆环节有望量利齐升 .......... 5

2.1 N 型电池银耗更高，N 型放量有望推动银浆需求提升 .......... 5

2.2 N 型电池银浆加工费更高，LECO 导入助推溢价提升 .......... 7

3 产品+供应链+客户+经营优势巩固龙头地位 .......... 9

3.1 产品：银浆产品性能优异，多种技术路线全覆盖 .......... 9

3.2 供应链：布局上游银粉和玻璃粉，上下游深度协同 .......... 10

3.3 客户：优质客户资源丰富，客户粘性高 .......... 11

3.4 经营：资金优势显著，控费能力领先 .......... 12

3.5 布局非光伏业务，打造第二增长极 .......... 13

4 盈利预测与投资建议 .......... 15

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 15

4.2 估值分析 .......... 15

4.3 投资建议 .......... 16

5 风险提示 .......... 17

插图目录 .......... 19

表格目录 .......... 19

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