报告摘要
截至 2024 年 9 月 13 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）下跌 2.42%，可转债高价指数（889041.WI）下跌 4.03%，中价指数（889042.WI）下跌1.62% ，低价指数（ 889043.WI ） 下 跌 2.53% ，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌 7.22%。正股等权指数相较于转债等权指数跌幅较大，中价转债波动最小。
转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。
截至 2024 年 9 月 13 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 0.6%，滚动五年分位数处于 0.3%，相对于正股整体配置性价比较高。
偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。
截至 2024 年 9 月 13 日，“修正 YTM – 信用债 YTM”指标中位数为 2.64%，偏债型转债的整体配置性价比较高。
近 1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 1.80%、1.04%、1.92% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。
截至 2024 年 9 月 13 日，近 1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 1.80%、1.04%、1.92%。
转债风格轮动：看好平衡低估风格我们选择转债 20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。
截至 2024 年 9 月 6 日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有平衡转债低估指数，2024 年以来风格轮动相对转债等权指数累计超额 10.21%。
偏股转债低估指数成分债：天路转债、蓝天转债、福能转债；平衡转债低估指数成分债：漱玉转债、精装转债、利群转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、晶澳转债、天 23 转债等。
风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
目 录
1、 转债估值：转债估值继续下行 .......... 3
1.1、 转债市场行情回顾：近 1 月可转债等权指数下跌 2.42% .......... 3
1.2、 转债估值：转债相对正股估值低，偏债转债相对信用债估值低 .......... 3
2、 低估值增强+风格轮动：看好平衡低估风格 .......... 4
2.1、 低估值增强：近 1 月平衡转债低估指数超额收益为 1.04% .......... 4
2.2、 市场情绪风格轮动：看好平衡低估风格 .......... 6
3、 低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 .......... 7
4、 附录 .......... 8
5、 风险提示 .......... 9
图表目录
图 1： 高价转债跌幅较大 .......... 3
图 2： “百元转股溢价率”滚动五年分位数为 0.3% .......... 4
图 3： “修正 YTM – 信用债 YTM”中位数为 2.64% .......... 4
图 4： 偏股低估指数今年收益较优 .......... 5
图 5： 低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 .......... 5
图 6： 转债风格轮动收益优于转债等权指数.......... 6
图 7： 今年转债风格轮动最大回撤为 17.07% .......... 6
图 8： 近一月转债风格轮动相对等权指数超额收益回撤 .......... 7
图 9： 当前转债风格轮动等权配置平衡低估.......... 7
表 1： 可转债估值因子说明 .......... 4
表 2： 各风格指数的低估指数信息比率明显提升 .......... 5
表 3： 转债风格轮动仓位计算（示例） .......... 6
表 4： 转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 .......... 6
表 5： 偏股转债低估指数成分转债 .......... 7
表 6： 平衡转债低估指数成分转债 .......... 7
表 7： 偏债转债低估指数成分转债 .......... 8
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