产品矩阵与技术平台厚积薄发，组织管理架构锐意求变。小鹏汽车拥有Mona、P、G 和 X 系列，涵盖了 10-40 万元价格带的各主要车型市场。财务表现上，2024 年上半年，公司实现了营收与毛利率的历史新高，分别为 146.6亿元/13.5%，亏损显著收窄，为-26.5 亿元。通过设立五大虚拟委员会与多个产品矩阵，公司实现了高效的跨部门协同与产品开发闭环。后续王凤英等高管加入小鹏汽车，直营和经销体系合并，渠道结构优化，“木星计划”提出，公司管理构架进一步锐意革新。而后打造了扶摇平台、X-EEA 等一系列技术储备。

新一轮产品周期起点起航，新品强劲上行趋势可期。2024 年：2024 年 8 月推出的 MONA M03，作为小鹏首款紧凑型轿车，凭借高智能化水平以及在实用性、续航性能、座舱体验等方面超越竞品的表现，迅速成为市场焦点，上市初期即展现出爆款潜力。同时，小鹏 P7+计划于 2024 年第四季度推出，通过技术成本降低 25%，有望在智驾和空间等方面带来强大的竞争优势。

2025-2026 年：小鹏新品周期有望延续，预计在 2025 年推出四款以上新车，进一步扩充产品矩阵。

自动驾驶方案长期建设，厚积薄发可期。小鹏汽车通过全栈技术自研，持续升级其自动驾驶方案，位列国内智能驾驶企业前列。近期，小鹏发布 AI 鹰眼视觉方案，计划用 L2 硬件实现 L3 功能，纯视觉端到端方案全面落地可期。同时，自研图灵芯片成功流片，为高阶智驾提供强大算力保障。未来智能硬件成本或将显著降低，2025/2026 年预计下降至 0.8/0.7 万元。1024 小鹏科技日，或将展现公司先进的自动驾驶方案。纯视觉+端到端方案国内有望进入领先地位，并实现科技平权，搭载车型价格下放至 20 万元内。

销量有望翻倍增长，成本下行趋势明确。销量层面，2020-2023 年期间，小鹏保持每年推出一款新车型的节奏，预计在 2024-2026 厚积薄发，上新提速，2024-2026 年销量有望达到 18.2、30.9、52.9 万辆。成本层面，科技降本与商务降本双重驱动，与大众合作采购和自动驾驶、车身、电子电器构架持续优化有望带来成本持续下探。此外，规模效应有望带来折旧和费用等层面显著改善，叠加大众在纯电平台、电子电气架构及联合采购方面合作收入，驱动公司盈利拐点加速到来。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 501.39/ 735.06/ 1216.51 亿元，归母净利润分别为-86.37/ -16.91/ 23.61 亿元，EPS 分别为-4.55/ -0.89/ 1.24 元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：智驾车型销量不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新车上市节点延后；新品发布不及预期；舆论及价格战竞争激烈；交付及提车渠道建设不及预期等风险；汽车行业竞争加剧等。

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