生猪养殖：24 年上半年生猪出栏量增速放缓，成本下降。24 年上半年上市企业合计出栏 0.85 亿头，同比+4.3%，增速较 23 年显著放缓，合计市占率达到23.3%，较 23 年小幅下降。大部分公司上半年出栏增速较 23 年有明显下降，并有 6 家公司同比下降。得益于饲料成本下降和生产效率的改善，大部分公司的生产成本也有不同程度的下降。

生猪养殖：资金压力缓解，但扩产仍然谨慎。随着上半年猪价的上涨，行业也进入到盈利期，主要 A 股养殖企业 24H1 合计归母为 15 亿元，24Q2 合计归母为 74 亿元。盈利之后，企业大多选择偿还贷款，大部分企业的负债率环比下降。

同时，扩产仍然谨慎，大部分公司上半年资本开支大幅下降，在建工程也降至低位。主要上市公司合计生产性生物资产环比下降，但部分企业有较大增幅。

猪价高景气，建议重点关注。我们认为，23 年产能的整体去化以及冬季疫病使得今年供给显著收缩，猪价或仍处于上行通道之中。同时，行业整体扩产谨慎，猪价景气周期有望延长，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、华统股份等。

饲料：黎明前的黑暗。饲料行业在 24 年上半年整体面临巨大压力，24H1 全国饲料总产量同比-4.1%，其中猪料/禽料/水产料分别同比-7.3%/-0.4%/-2.4%。行业压力也导致主要饲料企业销量大多出现不同程度下跌，特别是所有公司的猪料销量均有所下滑。但我们认为，随着生猪产能的恢复，以及水产销售旺季的到来，行业未来或将逐步好转。

禽：产业链价格全线走弱，静待供需格局修复。24H1，鸡苗、毛鸡、鸡肉制品价格同比均有 15%以上的降幅，24Q2 又均环比有所下降，产业链价格低迷导致主要企业的业绩面临压力.但下游产品价格跌幅小于上游产品，产业链中下游企业 24Q2 的业绩环比好转。展望未来，我们随着供需格局的改善，产业链价格或将迎来好转，建议关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、民和股份等。

种子：24H1 利润短期承压，关注转基因进展。种子板块主要企业 24 年上半年营收和毛利率均面临一定压力。展望未来，今年将是转基因产业化的重要一年，建议关注拥有技术和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等。

动保：业绩承压，关注下游需求改善。虽然 24Q2 下游养殖端实现盈利，但由于养殖端资金压力仍较大、动保产品购买存在一定滞后性，上半年猪用疫苗需求未出现明显改善，动保企业经营持续承压。我们认为，猪价持续在成本线以上，养殖端资金面已有所改善。同时，生猪景气窗口期或较长，叠加 Q3 消费旺季，动保产品需求或将有所提振。

宠物食品：自主品牌驱动量利齐增。宠物食品板块 24H1 表现优秀。海外业务方面，24H1 恢复性增长。国内业务方面，国产自主品牌持续建设，竞争力不断增强。我们认为，24 年主要企业仍将持续发力自主品牌，同时优化产品结构，营收及利润表现或进一步提升。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：终端需求大幅不及预期；行业出现超预期疫病；相关研发进展大幅不及预期。

目 录

1. 生猪养殖：价格好转，全面进入盈利期 .......... 5

1.1 24H1 上市企业生猪出栏量增速放缓 .......... 5

1.2 进入全面盈利期，资金压力大幅减小 .......... 6

1.3 资本开支下降，补产能仍然偏谨慎 .......... 7

2. 饲料：黎明前的黑暗 .......... 8

3. 禽：产业链价格全线走弱，静待供需格局修复 .......... 10

4. 种子：24H1 利润承压，关注转基因进展 .......... 11

5. 动保：业绩承压，关注下游需求改善 .......... 12

6. 宠物食品：自主品牌驱动量利齐增 .......... 14

7. 风险提示 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。