24年上半年业绩下滑明显，监管政策下投行业务收入空间收窄拖累整体业绩；

1）24年上半年上市券商整体收入和利润水平有所承压，ROE水平略有下降：2024年上半年，上市券商调整后营业收入同比-17.1%；归母净利润同比-22.3%；上市券商平均年化ROE5.1%，较23年同期下降1.8Pct；

2）各业务条线均下滑，投行业务承压明显为拖累业绩的主因：2024年上半年，资管、经纪、信用、自营和投行业务收入同比增速分别-2.9%、-13.0%、-8.8%、-29.3%和-41.2%，投行业务下滑明显拖累整体营收。

竞争格局：马太效应下头部券商集中度进一步加强；业绩弹性角度：自营业务为业绩高增的主力军持续的政策红利叠加“头部券商做强做优”，券商板块有望开启牛市行情，建议关注兼具业绩高弹性（经纪业务占比高）和有重组预期的头部券商

1）𝜷层面行情：新“国九条”+暂停转融券等政策大利好，切实保护投资者利益吸引资金入市，有望开启大牛市，券商板块估值或具有较大的提升空间：自23年7月24日起利好资本市场的政策源源不断发布，叠加24年4月12日新“国九条”的落地，再到24年7月10日暂停转融券业务，从顶层设计的角度来看，当前资本市场政策红利高速释放，全力促进资本市场高质量发展，提振投资者信心，券商板块有望开启𝜷行情。

2）𝜶层面1：交投活跃度提升激发经纪业务收入空间，收入占比高的高弹性券商较为受益：看好未来交投活跃度的持续提升，建议关注经纪业务占比较高的方正证券/中国银河/光大证券；

3）𝜶层面2： “推动头部券商做强做优”信号发出，利好头部及有兼并重组预期的券商：政策多次提及“支持券商做大做强，打造航母级别头部券商”，同时8月政策健全券商业务资格退出机制，我们认为头部券商及具有兼并重组预期的券商有望受益，建议关注中国银河/国泰君安/国信证券。

风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。

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