“827”新政一周年，A 股生态呈现出哪些变化？

值去年 8 月 27 日证监会发布活跃资本市场政策组合拳一周年之际，三维度解析“827 新政”及其配套措施对 A 股生态的影响：

1）供给端，IPO 节奏收紧+2024 年退市改革深化下，A 股慢进快退特征趋于明显。

2）需求端，多措并举促进中长线资金入市→机构长线化趋势加深，险资/国家队持股占比升至 2015 年以来的历史高位；放宽指数基金注册条件、建立 ETF 快速审批通道、国家队增持释放积极信号→震荡市下 ETF 配置价值凸显，中国公募指数化投资比重（24%）再创 2010 年以来新高。

3）交易端，新股供给收紧的底色下，打新赚钱效应明显提升。

供给端：“827”新政+退市新规→慢进快退特征趋于明显

IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化加剧：

1）去年8 月 27 日，证监会正式提出“阶段性收紧 IPO 节奏”，随后多项措施落地以优化上市条件，此背景下，新股发行明显放缓，今年上半年共计 44 家企业上市，创 2019 年以来同期新低；

2）2020 年退市新规以来，退市改革成效显著，截至 2Q24，A 股年化退市率提升至 1.2%（vs：2020 年以前 0.4%）。

今年 4 月 12 日，资本市场第三个“国九条”出台，沪深北交易所同步修订相关退市规则，在 2020 年“退市新规”的基础上，从严强制退市标准、拓宽规范类退市维度，退市生态或进入新局面。

需求端：险资、国家队等长线资金加速入市 “机构长线化”或为 24Q2 需求端的最大亮点。

1）国际端：二季度外资交易占比（8.4%）提升至 17 年以来历史高位，但 A 股与美/日/欧等权益市场的股价相关系数有所下滑，且与新兴市场的相关性降至 2016 年以来的历史低位（19%）。

2）机构端，二季度 A 股机构投资者占比回升至 53%（vs1Q24：52%），其中险资、国家队&社保等长线资金或为主要拉动项，险资持股市值占比（7.4%）上升至 2015 年以来历史最高位，国家队持股占比提升至9.9%（1Q24：9.0%），处于 2015 年以来的 75%分位数。23 年 7 月政治局会议以来，中长线资金加速入市，“机构长线化”趋势酝酿中。

需求端：公募指数化投资比重再创 2010 年以来新高

24H1 中国公募指数化投资比重提升至 24%，再创 2010 年以来新高，国家队的大幅增持助推指数化发展。

1）增量侧，上半年新发 ETF 规模 472 亿元，环比小幅回落，其中中证 A50 ETF 成立规模居首（165 亿元）。

2）存量侧，上半年以沪深 300 ETF 为代表的宽基 ETF 规模增长居前，科技/医药等行业ETF 规模减少居前。

3）持仓侧，上半年中央汇金对股票 ETF 的持仓市值环比增长约四倍（1100→5722 亿元）。

分结构，除重仓沪深 300/上证 50ETF等大盘蓝筹 ETF 外，上半年中央汇金新增重仓创业板/科创 50/中证 500 等成长宽基 ETF，以引导资金流向新质生产力等国家重点部署领域。

交易端：新股供给收紧底色下，打新赚钱效应明显提升交易端：①2020 年以来沪深 300 年化波动率逐渐看齐海外成熟市场指数，二季度市场交投情绪降温下 A 股换手率回落至 259%，但与海外成熟市场之间仍有较大差距；②壳价值仍存，以 PETTM 剔负计，2Q24 沪深 300vs 中证 500 折价率收敛至 37%，相比之下，美股、港股市场中大盘股相对小盘股溢价 30%以上，或意味着 A 股小盘股“壳价值”仍较明显；③破发率降至 0%，“827”新政以来，IPO 节奏放缓→新股供给减少→新股稀缺性溢价提升，或导致上半年 A 股“打新”赚钱效应明显提升。与之对应，IPO 首发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达 114%。

风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。

正文目录

供给端，“827”新政+退市新规→A 股新陈代谢加速 ..........3

IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化 .......... 3

“827”新政实施一周年，IPO 节奏如何变化？ .......... 3

2020 年退市新规后 A 股年化退市率持续提升 .......... 4

流量法下非金融企业直融占比总体提升，或主因政策发力改善企业债券融资环境 .......... 5

今年上半年新经济/硬科技含量整体回落 .......... 7

今年上半年 A 股新经济/硬科技含量整体回落 .......... 7

工程师红利持续向核心资产映射.......... 8

2022 年以来民营经济基本占据半壁江山 .......... 9

需求端，A 股指数化投资比重再创新高 .......... 10

A 股机构化程度回升，指数化投资比重提升 .......... 10

险资带动二季度 A 股机构持股占比上行 .......... 10

当前 A 股机构投资者交易占比接近 40% ..........11

上半年指数化投资比重创新高，国家队大幅增持宽基 ETF .......... 11

A 股国际化上行的长期趋势不改 .......... 13

中长线资金入市未来可期 .......... 15

交易端，下半年“打新”热情高涨 .......... 18

新股供给减少或是打新热的主因 .......... 18

2020 年以来 A 股波动率基本与发达市场指数相当 .......... 18

上半年 A 股换手率整体回落 .......... 18

A 股壳价值仍然明显 .......... 19

上半年 A 股“打新”赚钱效应提升，或与新股稀缺性溢价提升有关 .......... 20

风险提示.......... 22

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