燕啤高端化战略稳步推进,结构优化加速。公司“3+1”品牌下产品矩阵不断丰富,价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级,营收结构也不断优化,高端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展,但是公司整体吨价仍处于行业较低水平,有着较大的提升空间。
成本费用改善显著,且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员结构,提升人均创收、创利水平,人员结构也有初步改善,员工薪酬有一定提升,但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人员激励提升,预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相较同业有一定差距,但已经出现了初步改善向好的迹象,值得期待。
U8 大单品既往强劲增长,期待仍有优异表现。近几年,U8 大单品的增长驱动了公司收入、利润率的抬升,成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎实的基地市场、优秀的渠道力、U8 自身的产品力等仍将推动该产品取得进一步增长。
投资建议:我们预测 24-26 年公司营收分别为 152.14 亿元/164.06 亿元/176.75 亿元,同比+7.0%/+7.8%/+7.7%;同期归母净利润分别为 10.40 亿元/13.95 亿元/17.61 亿元,同比+61.3%/+34.2%/+26.2%;同期 EPS 分别为
0.37 元/0.50 元/0.62 元。公司销售净利率与同业仍有较大差距,有明显的提升空间。公司在生产运营效率改善、吨价提升、费用优化等方面已经发生明显的改善,我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,终端需求不及预期,食品安全及舆论风险。
索引内容目录
投资要点 .......... 4
关键假设 .......... 4
区别于市场的观点 .......... 4
股价上涨催化剂 .......... 4
投资建议 .......... 4
燕京啤酒核心指标概览.......... 5
一、 民族品牌 燕京啤酒 .......... 6
1.1 民族品牌,燕京啤酒 .......... 6
1.2 四十余载,栉风沐雨 .......... 6
1.3 二次创业,复兴燕京 .......... 7
二、 啤酒行业:新时代下新机遇 .......... 8
2.1 行业空间:销量增长趋于停滞,提价空间仍在 .......... 8
2.2 竞争格局:市场向头部玩家集中 .......... 12
三、 二次创业,燕京改革复兴 .......... 14
3.1 高端化战略稳步推进,结构有望加速优化 .......... 14
3.2 经营效率有望进一步提升 .......... 15
四、 盈利预测与估值 .......... 17
4.1 盈利预测 .......... 17
4.1.1 营业收入预测 .......... 17
4.1.2 成本及费用预测 .......... 18
4.2 投资建议 .......... 18
五、 风险提示 .......... 19
图表目录
图 1:燕京啤酒核心指标概览图 .......... 5
图 2:公司股权结构图(截至 2023 年年末) .......... 6
图 3:燕京啤酒各成长阶段 .......... 7
图 4:中国啤酒行业各发展阶段的情况 .......... 9
图 5:各国啤酒销量增长基本停滞 .......... 9
图 6:我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 .......... 10
图 7:我国啤酒均价持续提升 .......... 10
图 8:各国啤酒出厂价对比 .......... 11
图 9:各国啤酒零售价对比 .......... 11

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