行为金融学的一个重要假设是市场参与者会受到认知偏差的影响，即市场参与者是非理性的。在这种假设下，股票价格不止由内在价值决定，很大程度上还受市场参与者的非理性因素影响。作为行为金融学报告的第三篇，本文研究了行为金融学中的股票关联与溢出效应理论在量化选股中的应用，重点研究了溢出动量因子与溢出情绪因子。结果表明这两类因子在单因子回测中都表现出较强的选股能力。

其中，资金共同流向关联溢出动量因子年化多空收益 20.36%，夏普比率 2.20，IC 均值 5.86%，年化 IC_IR 达到 3.20；行业市值关联溢出情绪因子年化多空收益 24.67%，夏普比率 2.47，IC 均值 6.64%，年化 I C_I R达到 3.12。

溢出动量因子本文使用过去 1 个月的股价涨跌幅作为动量溢出指标，构建了六类动量溢出因子。其中资金共同流向关联溢出动量因子和分析师共同覆盖关联溢出动量因子具有不错的选股能力，资金共同流向关联溢出动量因子年化多空收益 20.36%，夏普比率 2.20，IC 均值 5.86%，年化IC_IR 达到 3.20。分析师共同覆盖关联溢出动量因子年化多空收益19.33%，夏普比率 2.26，IC 均值 5.19%，年化 IC_IR 达到 2.82。将六类溢出动量因子等权复合后多空年化收益提升至 23.06%，夏普比率2.32，IC 均值 6.29%，年化 IC_IR 达到 3.19。

溢出情绪因子本文使用过去 1 个月的日均换手率作为情绪溢出指标，构建了六类情绪溢出因子。其中行业市值关联溢出情绪因子具有不错的选股能力，行业市值关联溢出情绪因子年化多空收益 24.67%，夏普比率2.47，IC 均值 6.64%，年化 IC_IR 达到 3.12。将六类溢出情绪因子等权复合后多空年化收益提升至 27.16%，夏普比率 2.86，IC 均值7.23%，年化 IC_IR 达到 3.83。

溢出效应因子在主要宽基指数样本池内的绩效表现将上述两类溢出效应因子限制在中证 1000、中证 800、中证 500、沪深 300 成分股中，发现溢出动量类因子在中证 1000 中的表现要优于其他指数；溢出情绪类因子在中证 1000 与中证 500 等中小市值股票中表现优于含大市值股票的中证 800 及沪深 300。

目录

一、行为金融学介绍 .......... 1

1.1、行为金融学引言 .......... 1

1.2、股票关联与溢出效应因子分类 .......... 2

1.3、因子测试框架.......... 2

二、溢出效应因子.......... 3

2.1 溢出效应因子构建框架 .......... 3

2.1.1 溢出因子构建框架 .......... 3

2.1.2 溢出因子汇总 .......... 3

2.1.3 溢出效应举例 .......... 4

2.2 溢出效应因子定义与绩效表现 .......... 5

2.2.1 行业市值关联溢出因子 .......... 5

2.2.2 分析师共同覆盖关联溢出因子 .......... 7

2.2.3 基金共同持仓关联溢出因子 ..........10

2.2.4 资金共同流向关联溢出因子 ..........12

2.2.5 价格关联溢出因子 ..........14

2.2.6 基本面关联溢出因子 ..........16

2.3 溢出效应因子合成 ..........19

2.3.1 合成思路 1：动量溢出因子等权合成..........19

2.3.2 合成思路 2：情绪溢出因子等权合成..........20

2.4 溢出效应因子绩效表现表现汇总 ..........21

三、溢出效应因子与其他大类因子相关性..........23

四、溢出效应因子在主要宽基指数样本池内的绩效表现..........24

五、总结和思考 ..........27

参考文献..........28

图表目录

图 1：分析师覆盖溢出因子举例 .......... 4

图 2：基金共同持仓溢出因子举例 .......... 4

图 3：INDUS_CAP_SPILLRET（行业市值关联溢出动量）因子绩效表现 .......... 5

图 4：INDUS_CAP_SPILLRET（行业市值关联溢出动量）因子分层超额收益 .......... 6

图 5：INDUS_CAP_SPILLTURN（行业市值关联溢出情绪）因子绩效表现 .......... 6

图 6：INDUS_CAP_SPILLTURN（行业市值关联溢出情绪）因子分层超额收益 .......... 7

图 7：基金共同持仓溢出因子举例 .......... 7

图 8：基金共同持仓溢出因子举例 .......... 8

图 9：ANALYST_COVER_SPILLRET（分析师共同覆盖关联溢出动量）因子绩效表现.......... 8

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