核心观点：

24Q2 聚焦跑步的体育用品公司营收表现更优，多数公司毛利率改善。

根据财报，除昂跑、德克斯户外、亚瑟士专注跑步品类细分赛道的公司外，24Q2 多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或同比下滑，主要系受到全球经济下行导致整体购买力下降等负面因素影响。而相较于快时尚代表公司，代表性海外体育用品公司大多没有表现出更优增速。

（1）分地区来看，24Q2 北美营收增速环比放缓、大中华地区及 EMEA/欧洲地区营收增速环比提速。

（2）分品类来看，24Q2 鞋类销售韧性更强。

（3）在盈利能力方面，24Q2 多数代表性体育用品公司毛利率有所改善。24Q2 除阿迪达斯、亚瑟士、耐克、LululemonSG&A 费率下降之外，其他品牌 SG&A 费率均有所提升，主要系 24 年为体育大年，相应的广告费用有所增加，同时人工成本、租金、折旧摊销等增加。

多公司新财年营收增速指引放缓，但各公司表现有所分化。根据财报，在营收指引方面，除阿迪达斯、彪马、亚瑟士外，其他主要代表性海外体育用品公司营收增速指引均较前一财年营收增速放缓。24Q2 后，耐克、昂跑下调全年营收指引，阿迪达斯、斯凯奇上调全年营收指引。

海外体育公司多数库销比已降至较为健康水平。根据 FRED，从 22 年10 月至今，美国服装服饰店及批发商库销比整体呈现下降趋势，均已恢复至疫情前 2019 年的水平。根据彭博，多数代表性海外体育用品公司库销比已降至历史分位数 60%以下，海外体育用品行业库存去化顺利、订单进入常态化阶段，关注上游制造行业拐点机会。但北美、欧洲等地区消费需求疲软，零售环境仍具备不确定性。

投资建议：建议关注海外体育用品公司上游代工产业链。短期建议关注二季度受上年同期汇兑收益较高导致基数较高影响，业绩增速环比逊于一季度，三季度在上年同期基数较低，目前接单形势保持良好的背景下，三季度业绩有望环比二季度加速的运动鞋服代工行业龙头公司，中期仍需关注美国经济的韧性，美国零售环境仍然存在一定挑战，长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长。关注华利集团、健盛集团、伟星股份、百隆东方、申洲国际（H）、台华新材。

风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。

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