24Q2 生猪/黄鸡价格回暖带动板块净利强势扭亏；高景气带动下宠物盈利维持高增。饲料/动保业务景气修复稍有滞后；种企 2023/24 年销售季表现稳健，而粮价下行传导下 Q2 经营承压。建议 24Q3 重点把握猪企盈利兑现及宠物景气上行。重点推荐牧原股份、温氏股份、乖宝宠物，建议关注海大集团、隆平高科等。

养殖：价格反转带动，24Q2 生猪黄鸡养殖强势扭亏

1）养猪：24Q2 猪价上涨带动多数上市猪企强势扭亏，部分成本优势公司如牧原和温氏等实现半年度累计口径盈利。扭亏转盈带动上市公司 Q2 资产负债率高位回落至 65%左右、经营性现金流亦明显改善，但上市公司在建工程和资本开支仍同比减少、生产性生物资产亦再度萎缩，或显示上市公司补栏扩产仍较为谨慎。

2）肉禽养殖：24Q2 白羽鸡肉、白羽鸡苗价格分别同比下跌 17%和 15%，相关上市公司盈利承压；黄鸡价格同比上涨约 9%，带动黄鸡养殖强势扭亏。Q3 养猪盈利有望再增厚，白羽鸡产业链盈利同比降幅有望收窄、黄鸡养殖盈利或仍较为可观，持续推荐养殖板块，推荐牧原股份、温氏股份、圣农发展、益生股份等。

后周期：养猪扭亏带动饲企 Q2 盈利改善；动保盈利同比降幅扩大 

1）饲料：量：受生猪产能去化及水产品存塘量偏低影响，24H1 饲料销量同比微降，其中海大逆势增长，同比+8.0%；价：原材料价格下行带动饲料产品价格回落。主业量价齐减使得饲企营收同比下滑，而养殖业务回暖则带动饲企板块 Q2 同环比扭亏。Q3 猪价回暖叠加猪料景气修复，饲企盈利弹性或继续释放，建议关注海大集团等。

2）动保：受下游养殖景气度影响，24H1动保板块的疫苗、化药业务均表现为收入、毛利率双双下滑。动保景气修复略有滞后，24Q2 动保板块盈利同比降幅扩大至 63%，但普莱柯盈利同比降幅收窄至 10%。Q3 养殖盈利有望再增厚、养殖端资金情况以及信心有望逐步修复，或带动动保需求改善、继续带动动保公司收入盈利修复。建议关注普莱柯、科前生物、中牧股份等。

宠物：出口延续修复&自主品牌高增，毛利率明显改善

受益于海外订单修复、汇率顺风、主要原材料成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，24Q2 宠物板块业绩再创新高：营收同比+14%；毛利率同比/环比+6.3pct/+1.5pct、且同环比增幅不断扩大；盈利同比增长45%。展望 Q3，我们认为佩蒂股份或仍有低基数助力；中宠需跟踪顽皮品牌调整节奏；乖宝关注下半年业绩释放节奏及销售费用投放、激励费用计提情况。向后看，宠牌国产替代为大势所趋，叠加行业红利加持，龙头市占率仍有较大提升空间。建议积极布局乖宝宠物，关注中宠股份、佩蒂股份等。

其他：种企 2023/24 销售季业绩稳健，肉制品盈利同比高增

受益于隆平并表隆平发展、及瘦身健体、管理改善等因素带动，种企 2023/24年销售季业绩稳健增长，营收同比+43%、归母净利润同比三位数高增。而粮价下行压力传导下，24Q2 种企营收同比增速由正转负（24Q1 yoy+0.5%、24Q2 yoy-10%）,盈利受隆平高科出售隆平生物股权带动同比高增。2）肉制品：24Q2 肉制品板块收入同比-8%，或主要系终端需求偏弱导致肉品销售量价承压导致。但华统股份和龙大美食的养猪业务在猪价上涨的带动下实现扭亏为盈驱动肉制品板块盈利录得明显改善、板块整体盈利同比+100%。

风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期等。

正文目录

总览：生猪黄鸡强势扭亏，萌宠盈利高增 .......... 5

生猪养殖：云开月明，24Q2 强势扭亏 .......... 7

肉制品：收入延续承压，盈利明显改善 .......... 15

肉禽养殖：24Q2 黄鸡盈利高增，白鸡景气承压 .......... 16

饲料：主业量价齐减，养猪扭亏带动 Q2 盈利 .......... 21

动保：24Q2 盈利同比降幅扩大，静待后周期景气改善.......... 25

种业：粮价下行传导，种企经营承压 .......... 27

宠物：出口延续修复&自主品牌高增，毛利率明显改善 .......... 31

风险提示 .......... 37

图表目录

图表 1： 农林牧渔不同子板块在 2024H1 及 24Q1/24Q2 的经营表现 .......... 5

图表 2： 农林牧渔不同子板块财务分析的样本公司一览 .......... 6

图表 3： 24Q2 全国生猪出栏量同比下降 4% .......... 7

图表 4： 15 家上市猪企 24Q2 合计出栏量同比减少 2% .......... 7

图表 5： 2024Q2 全国生猪均价反转向上 .......... 7

图表 6： 24Q2 生猪养殖行业结束连续 5 个季度的亏损实现盈利 .......... 7

图表 7： 2024Q2 仔猪均价持续回升 .......... 8

图表 8： 2024Q2 母猪均价持续低位 .......... 8

图表 9： 2024H1 生猪养殖上市公司的经营情况 .......... 9

图表 10： 2024Q1 及 2024Q2 生猪养殖上市公司的经营情况 .......... 9

图表 11： 24Q2 生猪养殖上市公司养猪业务盈利拆分情况 .......... 10

图表 12： 生猪养殖板块的季度收入 YOY .......... 10

图表 13： 生猪养殖板块的季度毛利率 .......... 10

图表 14： 生猪养殖板块的季度盈利及 YOY .......... 11

图表 15： 生猪养殖板块净利率 .......... 11

图表 16： 2024Q2 十六家上市猪企的资产负债率同比下降 3pct .......... 11

图表 17： 2024Q2 十六家上市猪企的固定资产同比持平 .......... 11

图表 18： 2024Q2 十六家上市猪企的在建工程同比下滑 24% .......... 11

图表 19： 2024Q2 十六家上市猪企的生产性生物资产同环比下滑 .......... 11

图表 20： 16 家生猪养殖上市公司的生产性生物资产季度变化明细 .......... 12

图表 21： 2024Q2 生猪养殖板块的经营现金净流量持续转好 .......... 13

图表 22： 2024Q2 十六家上市猪企的资本开支金额较低 .......... 13

图表 23： 上市公司出栏情况 .......... 14

图表 24： 肉制品板块收入及同比变化 .......... 15

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