24 年前 7 个月全行业利润总额同比-22%,吨煤利润降至 140 元/吨。2024 年 1-7月,行业利润总额累计同比-21.7%,较 3 月底-33.5%的同比降幅有所收窄。2024年 1-7 月,全行业吨煤利润 140 元/吨,较 23 年、23 年 1-7 月全年平均下降 24、55 元/吨(-14.6%、-19.9%)。
上半年 35 家样本公司营收/归母净利同比-9%/-26%,Q2 环比降幅相对有限。在披露产销量数据的 16 家煤炭上市公司中,2024H1 均价/成本分别同比平均-9.4%/-1.5%。分煤种看,2024H1 动力煤企业价格/成本同比-8.8%/-1.3%,平均吨煤净利约 114 元/吨(同比-15.7%);焦煤企业价格/成本同比-7.9%/+4.8%,平均吨煤净利约 124 元/吨(同比-36.9%)。从 35 家样本公司数据加总看,24H1主要煤企营收和盈利均有所下滑,收入/归母净利同比-9%/-26%,Q2 环比降幅有限(剔除神华前/后归母净利环比-8%/-4%)。
现金流充沛,资本开支稳中有降,行业高分红传统有望延续。资产负债方面,截至 2024 年 6 月,行业债务规模总量为 4.69 万亿元,较 2023 年/24Q1 底增加1739/551 亿元。截至 24Q2 全行业资产负债率为 60.2%,较 2023 年底/24Q1-0.15pct/0.05pct。资本开支方面,35 家样本公司 24H1 合计资本开支 571亿元,年化资本开支 1141 亿元,较 23 年的 1554 亿元减少 412 亿元(同比-26.5%)。现金流方面,截至 2024H1,35 家样本公司平均每股经营性现金流净额均值为 0.74 元,较去年同比减少 0.13 元;24H1 企业平均账面现金回升至 24.6亿元。现金流量保障倍数从 2023 年的 14 倍提升至 24H1 的 15.5 倍。ROE 方面,24H1 主流煤炭企业平均年化 ROE 水平为 12.5%,年化较 23 年-4pct,其中主流焦煤/动力煤企业 24 年化平均 ROE 水平为 7.5%/16.6%(2018~2023 年主流焦煤/动力煤企业平均 ROE 水平约为 14.5%/16.7%)。
2024 年煤价展望:预计煤价中枢仍有望维持高位。动力煤方面,今年煤价整体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征,近期煤价在 840~850 元/吨左右窄幅震荡。
我们预计动力煤供需整体维持平衡,外运疆煤以及海外高成本产能的成本支撑依然存在,在不考虑水电发电量大幅提升以及产能核增政策变化(前几年的产能核增批量取消)情况下,我们预计 24 年长协均价有望维持在 700 元/吨以上、市场均价 850~900 元/吨以上高位波动。焦煤方面,今年焦煤价格整体承压下行,近期底部偏稳震荡。我们认为煤炭安监趋严有望常态化,焦煤主产地山西的生产情况近期有所恢复但仍然趋严,但进口蒙煤有望继续维持高位,澳煤进口或有进一步增加,供需紧张格局较 23 年略有缓解,在不考虑进口由于政治因素或存在不确定性情况下,预计 24 年焦煤均价同比略低,但考虑下游库存低位,若出现事件性催化,价格或有向上弹性。
投资建议:我们认为,淡季临近煤价下行压力或逐步显现,但我们认为煤价下限支撑仍在,短期美国降息预期与国内经济压力并存,煤炭“稳健+红利”攻守兼备逻辑依然占优,在市场风险偏好仍未显著改善情况下,红利风格有望重新回归。
推荐:(1)经营与分红均边际改善可期的中煤能源以及白马龙头中国神华、陕西煤业;(2)受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。
目 录
1. 24 年前 7 个月全行业利润总额同比-22%,吨煤利润降至 140 元/吨 .......... 5
2. 2024 年半年报分析:均价同比-9%,35 家样本公司归母净利同比-26% .......... 6
2.1 24H1 均价/成本同比-9%/-2%,吨煤净利同比下降约 20% .......... 6
2.2 2024H1 营收/归母净利同比下降 9%/26%,Q2 环比降幅有限 .......... 7
2.3 三费小幅上升 .......... 9
2.4 行业债务规模继续上升,经营现金流较为充裕 .......... 11
2.5 资本开支有所放缓,年化同比-27% .......... 13
2.6 现金流充沛,资本开支稳中有降,行业高分红传统有望延续 .......... 14
3. 2024 年煤价展望:预计煤价中枢仍有望维持高位 .......... 16
4. 投资建议 .......... 18
5. 风险提示 .......... 19

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