2024H1 国内汽车销量 1405 万辆，同比+6.1%，乘用车同比表现与汽车行业整体持平。根据国家统计局数据，汽车制造业 2024H1 累计实现营业总收入 47672亿元，同比+6.1%，实现利润总额 2377 亿元，同比+9.2%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为 5.0%，三费率合计约 5.4%，与 2023 年同期相比销售净利率水平有所上升，我们判断主要是补贴政策颁布拉动销量上升，但行业价格战持续扰动盈利能力所致。

2024Q2 以旧换新提升景气度，乘用车价格战影响盈利能力。乘用车子板块 Q2收入同比-11.6%，归母净利同比+28.1%，毛利率、净利率均有小幅提升；客车子板块 Q2 收入同比+22.7%，归母净利同比+212.7%，毛利率、净利率均有提升；卡车子板块 Q2 收入同比+9.7%，归母净利同比+39.8%，毛利率、净利率均有所提升；零部件子板块 Q2 收入同比+5.8%，归母净利同比+6.0%，毛利率、净利率均有所提升；新能源汽车子板 Q2 收入同比+2.7%，归母净利同比-16.0%，毛利率、净利率均有所下降。

2024H1 大盘估值在中位徘徊，此背景下汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。经销商板块中位震荡后，2024Q2 出现明显拉升，其余板块均呈现中位震荡。我们认为横向比较各行业板块，2024H1 汽车板块估值水平仍处于中上等水平，主要原因系 2024H1 汽车产销两旺抬升板块整体估值水平。

投资建议：我们认为，以旧换新政策对汽车行业景气度有一定的托底作用。乘用车行业在价格战告一段落后，销量和盈利能力有望逐渐回升；商用车行业出口带动景气度回升，国内景气度也仍有内生修复动能。维持汽车行业“优于大市”评级。

（1）整车：板块 24Q2 盈利能力不差，说明价格战的影响已经减缓；以旧换新拉动行业景气度，大模型驱动的智能驾驶开始带动企业经营。推荐理想汽车、比亚迪、零跑汽车，关注特斯拉、小鹏汽车；（2）零部件：主要看产业升级、景气成长两个主线，产业升级相关推荐伯特利、耐世特、拓普集团、保隆科技，景气成长相关推荐中鼎股份、华阳集团和华域汽车等，其他推荐肇民科技、川环科技、瑞鹄模具；（3）商用车：推荐国内复苏与海外成长机会兼具的中国重汽、中集车辆、潍柴动力、宇通客车。

风险提示：整车销量低于预期的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。 

目 录

1. 行业：营收增长，利润上行 .......... 6

2. 分板块 .......... 7

2.1 乘用车：补贴政策拉动销量，价格战持续扰动盈利能力 .......... 8

2.2 客车：景气度有所回调 .......... 9

2.3 卡车：景气度修复放缓 .......... 11

2.4 零部件：营收持续增长，净利率小幅上升 .......... 13

2.5 新能源汽车：销量持续增长，价格战背景下营收、归母净利承压 .......... 14

3. 投资建议 .......... 15

3.1 板块表现 .......... 15

3.2 估值水平跟踪 .......... 17

3.3 投资建议 .......... 17

4. 风险提示 .......... 18

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。