投资要点

一、美国库销比回到历史中枢水平，销售同比增速低位震荡，后续补库动力不强

1.1、批发商、零售商库销比回升，整体库销比处于历史中枢水平

2023 年 9 月，美国整体库销比曾短暂小幅回落至 1.35，而截至 2024 年 6 月，美国库存销售比已经回升至 1.38，处于 2015 年以来的 46.9%分位数水平。其中制造商、批发商、零售商库销比分别处于 2015 年以来的 48.6%、83.1%、42.4%分位数水平。

1.2、美国名义销售同比增速低位震荡

2023 年 9 月以来，美国名义销售同比增速区间震荡，近 4 个月（3 月至 6 月）增速维持在 2%水平左右，2024 年 6 月同比增速为 2.22%，处于 1993 年以来的 28.9%分位数水平。从三大环节来看，截至 6 月，制造商、批发商、零售商销售同比增速分别为 2.53%、2.38%和 1.75%，分别处于 1993 年以来的 41.7%、28.3%、13.3%分位数水平。

1.3、剔除汽车及零部件供应商库存，美国整体库存同比增速仍较低

1）2024Q2 美国实际库存同比增速为 2.0%；若剔除汽车及零部件供销商库存，美国实际库存同比增速于 2024Q1 触底，2024Q2 增速为 0.6%，处于 1998 年以来的 26.9%分位数水平。2）截至 2024 年 6 月，美国名义库存同比增速为 2.1%，处于 1993 年以来的 27.5%分位数水平；若剔除汽车零售商库存，则美国名义库存同比增速由 5 月的-0.3%小幅转正为 0.1%。

二、美国各行业库存水平现状分析

结合三大库存水平在各个行业中的重要性，我们对美国各行业库存水平现状分析，有助于预测后续库存变化情况。

——关注扩张：

1）补库阶段：服装及服装配饰店、家电电气和电子产品、五金水暖及加热设备和用品、饮料和烟草产品、印刷、塑料和橡胶制品、基本化学品、日用品商场、百货公司。

2）去库尾声阶段：建筑材料园林设备和物料店、轻型卡车和多功能车、铝和有色金属、食品、药品及杂品、农产品原材料。

——关注收缩：

1）补库尾声阶段：机动车辆和零部件店、电脑及电脑外围设备和软件、石油和煤炭产品。

2）去库阶段：家具及家居摆设、机械设备和用品、重型载货车、船舶、非金属矿物制品、钢铁、金属铸造件、加工金属、纸制品、啤酒葡萄酒及蒸馏酒、专业及商业设备和用品。

风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；经济增速下行超预期风险。

目 录

一、美国库销比回到历史中枢水平，销售同比增速低位震荡，后续补库动力不强.......... - 4 -

1.1、批发商、零售商库销比回升，整体库销比处于历史中枢水平 .......... - 4 -

1.2、美国名义销售同比增速低位震荡 .......... - 4 -

1.3、剔除汽车及零部件供应商库存，美国整体实际库存同比增速仍较低 .......... - 5 -

1.4、美国名义库存同比增速小幅转正 .......... - 7 -二、美国各行业库存水平现状分析 .......... - 9 -

2.1、制造商环节：非耐用品多数处于补库阶段，轻型卡车和多功能车进入去库尾声 .......... - 9 -

2.2、批发商环节：家电电气和电子产品进入补库阶段，电脑及电脑外围设备和软件处于补库尾声 .......... - 10 -

2.3、零售商环节：服装进入补库阶段，汽车或处于补库后期 .......... - 13 -

2.4、附三大环节各细分行业存货、出货同比增速及存货出货比 .......... - 15 -

三、风险提示 .......... - 17 -

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