2024H1 业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环保行业 2024H1 整体营业收入 1670.4 亿元，同比增速为 2.6%；归母净利润123.0 亿元，同比增速为-13.2%，主要系产品及原材料价格波动导致利润缩窄。2024Q2 营收保持增长，同比增长 0.5%，归母净利润下滑，同比下降 31.0%。行业上下游需求总体维持稳定增长态势，但因市场竞争激烈，利润空间有所压缩。

行业整体利润率下滑，费用管控得当。2024 年 H1 环保板块整体毛利率24.5%，较去年同期下降 0.3pct；整体净利率为 8.1%，较去年同期下降1.4pct。或与 投资收 益率 下降（yoy-0.6pct） 、营 业成本占比 提升（yoy+0.3pct）、资产减值率增加（yoy+0.1pct）有关。2024 年 H1 环保行业整体期间费率为 14.4%，较去年同期持平，费用管控能力较强。

行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024 年 H1 环保行业经营性现金流净额为 77.3 亿元（yoy+34.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块 68.1 亿元（yoy+104.3%），继续保持充沛的经营性现金流；大气治理板块 1.7 亿元（yoy+160.0%）、水处理板块 1.5 亿元（yoy+156.0%），经营性现金流由负转正；水务运营板块33.6 亿元（yoy-30.2%），现金流下降。筹资性现金流 109.1 亿元（yoy+44.3%），投资性现金流净流出 297.9 亿元（yoy+25.3%），随着环保政策不断出台，行业需求进一步释放，对外投资逐步增加。

子板块业绩分化。固废治理、水务运营发展良好，节能欠佳。营收角度看，固废治理/大气治理/水务运营/水处理/监测/节能 2024H1 同比增速表现依次为 yoy+13.9%/+3.6%/+3.5%/-1.4%/-2.4%/-32.1%；归母净利润方面，监测/固废治理/水务运营/大气治理/水处理/节能 2024H1 同比增速表现依次为 yoy+45.0%/+15.7%/-2.4%/-15.7%/-42.0%/-388.5%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，盈利能力逐步增强；危废资源化乘“两新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营受益于运营效率提升营收稳定增长。大气治理受益于政策持续加码，营收保持稳定。节能、水处理受制于市场竞争加剧，利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。

行业转型升级，把握水务与固废资源化新机遇。目前环保板块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。

内容目录

一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压 .......... 4

二、子行业分析 .......... 10

2.1 固废处理行业：垃圾焚烧稳步增长，危废资源化蓬勃发展 .......... 10

2.2 水务行业：营收稳健增长，运营效率提升 .......... 11

2.3 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 .......... 13

2.4 水处理行业：营收保持稳定，利润降幅较大 .......... 15

2.5 大气治理：政策持续加码，营收保持稳定 .......... 17

2.6 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 .......... 19

三、投资建议 .......... 22

图表目录

图表 1： 环保行业 98 家样本企业 .......... 4

图表 2： 环保行业 2019H1-2024H1 营业收入（亿元）及增速（%） .......... 5

图表 3： 环保行业 2019H-2024H1 归母净利润（亿元）及增速（%） .......... 5

图表 4： 环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%） .......... 5

图表 5： 环保行业历年子板块营业收入同比增速（%）.......... 6

图表 6： 环保行业历年子板块归母净利润同比增速（%） .......... 6

图表 7： 环保历年毛利率及净利率（%）.......... 6

图表 8： 各细分子行业净利率情况（%）.......... 6

图表 9： 环保历年费用率（%） .......... 7

图表 10： 2021H1-2024H1 子板块费用（亿元）.......... 7

图表 11： 环保行业近年现金流状况（亿元） .......... 7

图表 12： 细分子行业经营性现金流净额（亿元） .......... 7

图表 13： 细分子行业投资性现金流净额（亿元） .......... 8

图表 14： 细分子行业筹资性现金流净额（亿元） .......... 8

图表 15： 2019H1-2024H1 行业资产负债率（%） .......... 8

图表 16： 2021H1-2024H1 年细分子行业资产负债率（%） .......... 8

图表 17： 环保行业历年应收账款周转率 .......... 9

图表 18： 细分子行业应收账款周转率 .......... 9

图表 19： 固废板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 10

图表 20： 固废板块 2024H1 年收入、利润增速（%） .......... 10

图表 21： 固废行业资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 .......... 11

图表 22： 固废处理板块公司 2024 年 H1 毛利率（%）及净利率（%） .......... 11

图表 23： 水务板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 12

图表 24： 水务板块 2024 年 H1 收入、利润增速（%） .......... 12

图表 25： 水务板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 .......... 13

图表 26： 水务板块公司 2024 年 H1 毛利率（%）及净利率（%） .......... 13

图表 27： 监测板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 14

图表 28： 监测板块 2024 年 H1 收入，利润增速（%） .......... 14

图表 29： 监测板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 .......... 14

图表 30： 监测 2024 年 H1 毛利率（%）及净利率（%） .......... 15

图表 31： 水处理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 15

图表 32： 水处理板块板块 2024H1 收入，利润增速（%） .......... 16

图表 33： 水处理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 .......... 16

图表 34： 水处理板块 2024H1 毛利率（%）及净利率（%） .......... 17

图表 35： 水处理板块公司 2023H1-2024H1 投资收益（亿元） .......... 17

图表 36： 大气治理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 18

图表 37： 大气治理板块板块 2024H1 收入，利润增速（%） .......... 18

图表 38： 大气治理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 .......... 19

图表 39： 大气治理板块 2024H1 毛利率（%）及净利率（%） .......... 19

图表 40： 节能板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%） .......... 20

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