核心观点：

（1）美国劳动力市场近期趋弱受供需两端共同作用，其中供给端将迎来较大变化，预计 2024年净移民数量降至 200万人左右。此外，美国大选后，哈里斯/特朗普上台或导致 2025-2028 年年均移民人数分别降至 200-300万人/70-160 万人左右；

（2）在移民人数降低的背景下，美国劳动力供给的增长可能受限，尤其是建筑、清洁、维修、食品服务等职位，与此同时美国就业增长均衡水平也将下滑至 9-19 万人水平；

（3）后续移民若渐进式下降，对工资增长的影响有限，反之则影响较大，若非法移民被快速驱逐，美国住房市场供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。

受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱。从供给端看，

（1）美国就业市场结构中，移民的占比自疫情之后快速提升，海外出生工人就业占总就业人数比重从 2020年的 17%上升至 2024年 1-8月的 19.6%；

（2）2024年以来，CES和 CPS 统计下的就业人数分化较大，这或与 CPS 统计中遗漏部分非法移民有关；

（3）2024年 7月美国失业率上升至 4.3%，其中移民占比较高州的失业率自疫情以来低点上升幅度更大。从需求端看，当前美国经济呈现投资偏弱、消费有韧性的局面，7 月美国 JOLTS 职位空缺 767.3 万人，不及市场预期。

净移民人数测算与高频月度跟踪估计。CBO和美国人口普查局分别估计 2023年美国净移民人数分别为 330 万人和 113.9 万人。据测算，2024 年 1-5 月美国新增移民人数或为 173万，非法移民 126万，2024年净移民数量或较 2023年有所减少，预计在 200万人左右。美国大选也将使得移民政策以及移民人数发生变化。假如哈里斯最终赢得美国大选，其任期内年均移民人数可能较 2023年温和下滑甚至持平，预计在 200-300万人左右；特朗普政府主张的是更加强硬的移民政策，若特朗普上台美国移民人数或下降至年均 70-160 万人左右。

移民对美国劳动力市场的影响——劳动力供给与就业增长均衡水平。

（1）劳动力供给：若后续美国移民增长放缓，海外出生工人劳动参与率与本土出生工人的劳动参与率的差距或将逐渐收敛，2022年至 2024年 7月海外与本土出生的劳动参与率差距平均为 4.6个百分点，高于 2007-2019年平均值 3.3个百分点；

（2）就业增长均衡水平：今年以来，美国月均新增非农就业（20万人）已经触及“就业增长均衡水平”（考虑进非法移民为每月 24 万人），后续就业均衡水平或将在不同情景下回落至 9-19 万人水平，意味着失业率进一步走高的门槛可能会不同程度地降低。

移民影响通胀的两条途径——工资与租金。

（1）工资：近年移民的快速增长使得工资增速逐步下滑，美国 ECI 同比自 2022 年高位持续走低至 2024 年 Q2的 4.1%，后续移民若渐进式下降，对工资增长的影响有限，反之则影响较大；

（2）租金：近期因供应回升租金增速走低，2024年 7月全美 Zillow观察租金指数同比仅上涨 3.4%，远低于 2022年的峰值 15.8%。非法移民在一定程度上推升美国住房供应，若后续该部分人群被驱逐，美国住房市场供应问题或将加剧，推升房价乃至租金。但长期来看，移民增长有助于支撑美国住房需求。

风险提示：数据测算误差较大，美国经济大幅波动，移民政策超预期变动。

目 录

1 受供需两侧影响，近期美国劳动力市场趋弱 .......... 1

2 净移民人数测算与高频月度跟踪估计.......... 5

3 美国大选将带来移民政策以及移民人数的边际变化 .......... 7

4 移民对美国劳动力市场的影响——劳动力供给与就业增长均衡水平..........14

4.1 移民推升美国劳动参与率，结构变化或受非法移民激增影响 ..........14

4.2 非法移民推升就业增长均衡水平，后续或在不同情形下走低 ..........18

5 移民影响通胀的两条途径——工资与租金..........20

5.1 移民若渐进式下降或对工资通胀影响不大 ..........20

5.2 非法移民快速减少或加剧美国住房市场供需不平衡问题..........22

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