一、行情复盘

• 2023.12.31至2024.09.05 ，医药流通指数下跌9.41%，跑赢医药生物（申万）指数14.19pct，其中创新业务增量明显的上海医药具有较强超额。总体来看全国性龙头标的及具有显著边际变化的标的表现较好。

• 2024Q2医药流通（申万）合计持仓市值为46.35亿元，占全A基金持仓比例为0.18%，占医药全部持仓比例为1.8%。医药流通板块持仓占比排在医药子版块（申万分类）的11位（共16个）。复盘来看，2020Q4-2022Q2医药流通持仓占医药板块持仓比例仅在0.3%左右，而2022Q3-2024Q2基金加仓较多。

二、财务分析（样本：上海医药、华润医药、国药股份、重药控股、九州通、南京医药、中国医药、国药控股、柳药集团）

• 成长性：2024H1收入同比增速平均-1.47%，同比下降17.52pct。我们认为流通板块收入下滑一方面和23H1公共卫生事件带来的高基数有关，一方面也与院端的复苏不及预期、院外支付能力下降，流通公司或主动收缩部分地区部分业务有关。2024H1扣非净利润同比增速平均-9.23%，同比下降16.81 pcts。主要是重药股份、中国医药、九州通等扣非净利润YOY下滑拖累，分别受到资本化债转股、应收账款坏账计提大幅增加及高基数的影响。

• 盈利能力：2024H1平均毛利率9.66%，同比-0.36pct；平均扣非净利率2.03% ，同比-0.13pct。毛利率受到集采提质扩面延续性影响，净利率还受到应收减值增多拖累。

• 营运能力：2024H1流通流动资产周转率为0.79次，同比下降0.04次；流动资产周转率下滑或主要受到流通公司应收账期普遍延长影响。2024H1流通板块应收周转率为1.73次，同比下降0.20次；公共卫生事件影响后院端回款周期明显拉长，其中国药股份下滑明显，同比下滑1.34次。院内标的均受到院端诊疗复苏不及预期，支付端压力加大的影响。九州通及上海医药的应收周转次数较为平稳，显示出院外龙头标的及支付能力较强的院内区域的较好现金流转能力。另一方面，2024H1流通板块应付周转率为1.67次，同比下降0.23次。重药控股及中国医药明显优化，分别下降0.50及0.59次，显示出即将重组后公司对产业链上游议价能力的增强。从总体趋势上我们随着院内外合规运营的逐渐加强、龙头标的市占率的进一步提升，全国及地方流通龙头在产业链中地位有望逐渐增强。

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