2024 年 09 月 13 日深耕二手交易，万物新生是 3C 二手交易平台龙头。爱回收成立于 2011年，经过 13 年的发展已成为中国领先的二手 3C 产品交易和服务平台之一。公司通过“爱回收”、“拍机堂”和“拍拍”为品牌矩阵，打通从回收到销售的

C2B2B&C2B2C的全链路交易，提供二手3C产品回收业务及影像器材、箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类回收业务，同时提供以旧换新等增值服务。

营收稳健增长，盈利能力持续获得提升。2019-2023 年，万物新生营收由39.32 亿元增长至 129.66 亿元，CAGR 约为 48.8%，2024H1 公司营收 74.28亿元，同比增长 27.3%。从盈利能力来看，公司自 2022 年经调整经营利润全面转正以来，经调整经营利润率持续攀升，24H1 经调整经营利润率为 2.3%。

股东禀赋+政策支持，二手交易习惯持续促进；消费者信任+价格透明度，公司运营优势有望持续提升。截至 2023 年底，京东持股 34%，公司背靠京东巨大的电子产品消费群体和精准的流量，收获消费者品牌与购买信任。通过线下优势和价格透明优势，公司全平台交易品类持续增长。2023 年包括拍机堂、拍拍及其他渠道在内的所有销售渠道交易量达 3230 万，其中大部分为二手手机，较 2022 年仍有增长，同年全国新出货手机的渗透率为 12%。截至2024H1，公司已拥有 1516 家线下门店，覆盖全国超 260 座城市，线下门店优势增强消费者信任度；价格上来看，回收端和销售端，对比转转和闲鱼平台，公司均有一定优势，消费者偏好有望进一步提升。

在手现金丰富，回购增强股东回报。2024H1 公司现金及现金等价物+受限资金+短期投资+第三方支付平台账户余额为 27.69 亿元。2024 年以来，公司于 3 月 12 日宣布在 12 个月内回购最多 2000 万美元的股份，6 月 21 日宣布回购增加到 5000 万美元，并将有效期限延长至 2025 年 6 月 27 日。2024 年 6 月21 日公司市值约为 4.89 亿元，公司静态股东回报率达 10.22%。

核心观点：我们认为万物新生作为国内 3C 二手交易龙头，1）受益于国家以旧换新政策支持，随消费者二手交易习惯渗透率提升，3C 直营业务有望进一步增长；2）撮合业务模式成本较低，多品类业务有助于公司规模效应的进一步展开。根据彭博一致性预期，万物新生 2023/2024/2025 年的经调整 PE 分别为12/10/5 倍，我们建议积极关注。

风险提示：消费不及预期的风险；消费电子换机周期拉长的风险；二手消费习惯普及不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

目录

1 公司概览：多品牌，打造二手 3C 交易龙头平台 .......... 3

1.1 公司历史：以“爱回收”为核心，横纵拓宽回收业务模式 .......... 3

1.2 商业模式：深耕二手 3C 行业，打造全链路布局 .......... 4

1.3 股权结构：创始人为公司控股股东，京东为公司大股东 .......... 5

1.4 财务分析：业绩稳健增长，亏损大幅收窄 .......... 6

2 行业概览：二手消费拉动增长，多品类拓展新内容 .......... 9

2.1 消费电子换机周期拉长，二手消费是行业增长新方向 .......... 9

2.2 二手消费平台，3C 经验赋能全品类交易 .......... 12

3 公司业务：打通 C2B+B2B+B2C，形成全产业链闭环 .......... 17

3.1 自营电商+撮合业务 .......... 17

3.2 京东禀赋加持，万物新生是独家渠道 .......... 21

4 公司看点：消费者信任偏好，国内渗透仍有空间 .......... 22

4.1 用户信任，透明竞价促进交易 .......... 22

4.2 知日鉴中，中国二手消费市场仍有较大空间 .......... 24

5 核心观点 .......... 26

5.1 万物新生业绩拆分 .......... 26

5.2 估值分析 .......... 27

6 风险提示 .......... 28

插图目录 .......... 29

表格目录 .......... 29

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