事件:公司发布 24 年半年报。公司 1H24 实现营收 1668 亿元,同比-12%,实现归母净利润 229亿元,同比+10%,扣非后归母净利润 201 亿元,同比+14%。
点评:业绩符合预期,Q2 盈利能力提升亮眼。1H24 年公司实现营收 1668 亿元,同比-12%;实现归母净利润 229 亿元,同比+10%。单从 Q2 来看,公司单季度实现营收 870 亿元,同比-13%,环比+9%;实现归母净利 124 亿元,同比+13%,环比+18%。从盈利能力看,公司毛利率逐季度提升明显,1H24 公司毛利率达 26.5%,同比+4.9pct,其中 2Q24,公司毛利率达 26.6%,同比+4.7pct,环比+0.2pct。1H24 公司归母净利率达 13.7%,同比+2.8pct,其中 2Q24,公司归母净利率达 14.2%,同比+3.3pct,环比+1.0pct。从出货来看,根据鑫椤咨询和公司公告,我们预计 1H24 公司电池出货 205GWh,同比+21%,其中动力电池/储能电池分别出货 159/46GWh,分别同比+15%/+44%;单从 Q2 来看,我们预计公司出货量达 110GWh。展望 24 年,我们预计公司全年出货 490GWh 左右,同比+26%,其中动力电池/储能电池分别预计出货 395/95GWh,分别同比+23%/+38%。
费用支出稳定,存货旺季备货,资本开支降低。1H24,公司期间费用达 188.1 亿元,同比+5.04%,公司期间费用率为 11.28%,同比+1.82pct,主要系销售/财务/管理费用率小幅提升。存货方面,截至 1H24,公司存货达 480.5 亿元,同比-1.76%。分各项看,存货中原材料同比增加,考虑存货中库存商品及发出商品合计价值为 278.6 亿,我们预计截至1H24,公司电池系统存货约 70GWh。固定资产方面,公司固定资产中机器设备账面价值在 1H24 出现下降,远期来看公司制造费用仍有较大下降空间。公司 1H24 资本开支为 138亿元,同比-25%,其中 Q2 资本开支 67 亿元,同比-16%,环比-5%。截至 1H24,公司在建产能达 153GWh(其中包括海外匈牙利产能约 70GWh),考虑公司新建产能投放节奏将主要跟随行业需求变动而变动,预计在建产能稳步建设下资本开支有望保持稳定。
产品创新带来份额提升,新产品推陈出新下助推多领域电动化。根据中国动力电池产业创新联盟,1H24,公司国内新能源乘用车装车量达 78.97GWh,市占率达 43.89%,同比+2.35pct;公司国内新能源商用车装车量达 14.34GWh,市占率达 61.21%。公司国内新能源乘用车市占率提升,我们认为主要系 24 年,公司推出的麒麟/神行电池得到下游车企多款车型首发搭载,产品差异化带来公司份额提升。同时,公司在国内新能源商用车市场市占率处于领先位置,有望持续受益于国内新能源商用车渗透率提升。另外,公司在光储充领域发布天恒储能系统,海外大储场景对于储能电芯品质要求更高,公司新储能系统有望在海外市场获得更高产品溢价。
投资分析意见:考虑公司产品结构升级以及海外出货保持增长,我们小幅上调 24-26 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润分别为 495.0/586.7/704.4 亿元(原 24-26 年归母净利润分别为 466.3/570.9/703.7 亿元),对应 PE 为 17/14/12 倍。我们认为,动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛,公司电池出货有望持续提升。因此,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

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