火电：1H24 成本修复带动盈利能力大幅改善，Q2 电量增速有所下降。火电企业 1H24 营收同比虽回落或微增，但盈利能力同比继续保持正增长。煤价同比回落，燃料成本降幅大于电价端降幅，对利润正增长贡献较大。分季度来看，2Q23 煤价环比 1Q23 降幅明显，而 2Q24 较 1Q24煤价波动较小，在电价整体保持平稳的背景下，2Q24 大部分火电企业盈利增速环比 Q1 有所回落。同时 2Q24 全国范围内火电利用小时数下降，导致火电企业发电增速不及预期，大部分火电企业上网电量增速环比大幅低于一季度。

水电：上半年来水显著偏丰，全国水电发电量在低基数背景下高增。1H23 来水极端偏枯，2Q24大型水电企业电量集中高发，上半年各大水电企业发电量及上网电量均同比显著增长。虽然今年上半年水电上网电价受发电结构性影响，同比整体出现回落，但各水电企业盈利能力整体仍大幅改善。考虑到今年大水电蓄水量同比显著高于去年同期，叠加多库联调对各梯级水电站均可实现增发，下半年水电企业发电潜力有望进一步释放。

核电：短期维持稳定，长期成长值得期待。受核电机组检修同比增加影响，中国核电发电量同比略有下降，中国广核受益于防城港 3、4 号机组及台山 1 号机组同比增发效应，电量微增。核电营收及盈利整体保持稳定，Q2 利润增速较 Q1 有所下降。2024 年 8 月国务院一次性审批 11 台机组，创核电重启以来核准量新高。核电机组核准节奏进一步加快，为核电企业带来确定增长。

绿电：风光欠佳叠加消纳问题突出，盈利普遍承压。受天气因素影响，1H24 风况及光照资源不佳，绿电上网电价承压。1H24 绿电企业虽装机规模普遍保持高增，但盈利能力同比均有所下滑。

今年关于新能源消纳及环境价值的政策频发，有助于逐步解决新能源发展所面临的问题。我们认为随着源网荷储各基础设施端投资趋于平衡，绿电外送及消纳能力得到提升，以及价格机制逐步完善，绿电环境价值逐步释放，新能源发电企业盈利能力有望提升。

燃气：量利回升进行时，降本+顺价边际持续改善。降本及居民顺价双重利好下，城燃企业扣非/核心盈利能力普遍同比显著回升。部分燃气贸易企业在国际 LNG 贸易毛差回落的情况下，利润同比下降或增速放缓。接驳业务对各城燃公司利润贡献保持下降趋势，未来影响有限。综合能源及增值业务发展迅速，长期增厚城燃公司业绩。

资产负债率普遍下降，降息周期下财务费用回落。1H24 重点公用事业公司资产负债率整体回落，其中燃气板块负债率水平位于行业偏低水平。同时近年来我国 LPR 持续下降，降息有助于各公司减少利息净支出费用。在债务结构优化，财务成本降低的背景下，1H24 大部分公用事业公司财务费用整体呈下降趋势，进一步提升公司盈利能力。

投资分析意见：

1）电力：

水电：在 2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景影响下，水电电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力；

核电：核电2022-2023 年新增 10 台机组核准，2024 年已核准 11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）；

火电：煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。

2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、港华智慧能源、新奥能源、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、深圳燃气、九丰能源、新天绿色能源。

风险提示：煤价、天然气价格高波动、新能源装机不及预期、来水、来风、光照情况不及预期

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