市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩

2024 年 1-8 月食品饮料板块下跌 15.2%，跑输沪深 300 约 26.4pct，在一级子行业中排名靠后（第二十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+9.8%），调味发酵品（-6.0%）、啤酒（-7.4%）表现相对靠前。其他酒类（-32.1%）、食品综合（-24.8%）走势较弱。食品饮料截至 2024 年 8 月 PE 较 2023 年底回落 30.8%，预计 2024 年净利增长 17.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下降 18.6%。

总量判断：二季度消费承压，长期看消费曲线上行从宏观层面看，2024Q2 我国 GDP 增速+4.7%，增速环比一季度回落，基本在市场预期之内。观察 4-6 月社零数据，当月同比增速分别为+2.3%、+3.7%与+2.0%，与 1-3 月相比也有明显回落。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映二季度消费环境承压。2024 年 7 月社零增速+2.7%，环比 6 月已有回升，我们预判暑期消费叠加中秋节日刺激，三季度消费增长情况相比二季度可能有所好转。从微观层面看产业表现，食品饮料子行业产量承压，但板块收入与利润与 2023 年同期相比，均呈现出复苏趋势。

2024 年中报总结：业绩承压，分化加大上市公司中报全部披露，整体来看 2024Q2 食品饮料板块营收同比持平，利润同比增长 10.7%，增速较 2024Q1 均有明显回落。子行业来看 2024Q2 营收增速中白酒（+10.6%）与软饮料（+14.4%）较快，其他子行业均是低速增长或同比下滑。原因一方面 2024 年春节时间错配，备货多集中在 2024Q1，导致一季度增速偏高；另一方面春节过后进入淡季，消费需求走弱影响公司业绩。此外中报还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、五粮液、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长；但部分二线品牌出现收入或利润增速不及预期，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是从地产酒业绩普遍好于高端及次高端白酒，东鹏饮料业绩表现突出等方面可以看出，居民消费力仍受到制约。步入 9 月已经进入中秋国庆备货时期，企业均在积极回款，为中秋旺季消费做好准备。在 7、8 月的暑期消费以及9 月的中秋旺季刺激下，我们预判三季度行业处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。

投资主线：下半年需求或提振，以业绩为核心寻求布局机会往 2024 年下半年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024H2 我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握业绩确定性原则，选取 2024 年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是选择估值具备性价比，同时业绩预期保持稳定品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，具备成长性，且仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是自下而找寻找下半年业绩可能加速上行的个股类机会。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。

目 录

1、 食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好.......... 5

1.1、 2024 年 1-8 月食品饮料板块跑输市场 .......... 5

1.2、 个股涨跌幅：高股息或成长型、改善型的股票表现较好 .......... 7

1.3、 2024Q2 基金重仓食品饮料比例大幅回落 .......... 7

2、 投资主线：业绩承压，分化加大 .......... 9

2.1、 总量判断：二季度消费承压，需求长期曲线上行 .......... 9

2.2、 2024 年中报总结：业绩承压，分化加大 .......... 10

3、 行业：白酒平稳，大众品承压 .......... 11

3.1、 白酒：淡季保持平稳发展，全年业绩保持乐观 .......... 11

3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升 .......... 11

3.1.2、 二季度白酒经营平稳，高端和大众高端延续较好增长 .......... 13

3.2、 啤酒：2024Q2 啤酒需求承压.......... 21

3.3、 乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性 .......... 24

3.4、 肉制品：猪价上行背景下屠宰利润改善，肉制品吨利仍维持高位 .......... 26

3.5、 调味品：收入表现分化，龙头韧性凸显 .......... 28

3.6、 卤制品：成本压力有所缓解，同店端有待恢复 .......... 30

3.7、 休闲食品：春节旺季收入高增，关注成长性公司新品新渠道发展 .......... 31

4、 重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会.......... 33

4.1、 贵州茅台：业绩好于预期，分红方案诚意十足 .......... 33

4.2、 五粮液：业绩稳健增长，彰显品牌韧性 .......... 34

4.3、 山西汾酒：营收速度不弱，产品结构阶段性下移 .......... 34

4.4、 洋河股份：业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力 .......... 35

4.5、 青岛啤酒：销量、结构承压，静待行业回暖 .......... 35

4.6、 伊利股份：短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善 .......... 36

4.7、 新乳业：2024Q2 收入承压，利润表现良好 .......... 36

4.8、 双汇发展：2024Q2 业绩承压，屠宰业务盈利明显改善 .......... 36

4.9、 海天味业：2024Q2 收入利润表现稳健，员工持股计划草案推出 .......... 37

4.10、 中炬高新：收入增长短期承压，改革进程持续推进 .......... 37

4.11、 天味食品：2024Q2 底料短期承压，2024H2 收入表现有望回暖 .......... 38

4.12、 涪陵榨菜：Q2 增长短期承压，Q3 盈利拐点有望显现 .......... 38

4.13、 绝味食品：门店经营仍有压力，利润受益成本红利 .......... 39

4.14、 煌上煌：调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落 .......... 39

4.15、 盐津铺子：收入延续高速增长，品牌势能稳步提升 .......... 40

4.16、 甘源食品：二季度增长略低于预期，公司估值性价比较高 .......... 40

4.17、 劲仔食品：收入增长稳健，利润维持高增 .......... 41

4.18、 东鹏饮料：旺季增长强劲，新品表现突出 .......... 41

4.19、 安琪酵母：国内需求恢复，盈利能力改善 .......... 42

4.20、 嘉必优：业绩超预期，持续改善 .......... 42

4.21、 立高食品：冷冻烘焙平稳，奶油保持增长 .......... 42

4.22、 香飘飘：组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季 .......... 43

5、 风险提示 .......... 44

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