❖ 核心结论：在《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》中，我们得出了美国居民拥有高额超额财富的结论，那么，美国居民拥有了如此高额的超额财富，是否意味着他们从资产中获得的利息/股息收入也同步获得了大幅增长？居民的现金流是否因财富增长而改善？这对我们去理解居民消费韧性是否可持续至关重要，本文尝试来回答这一问题。

我们假设 TOM 代表一个“典型”的美国人，他的资产/收入结构和变化趋势与全社会整体情况同步；可以看到在疫情后，TOM 所持有的资产与财产性现金流发生了如下变化：（1）财富大幅增值。截至 2024Q1，他所持有的各类资产相比疫情前的趋势值增加 1.8 万美元，增值主要来自房地产、股票与各类存款；财富的增值部分达到其年消费支出的 93%。

（2）“类现金资产”庞大，现金流风险小。TOM 的财富增值结构中，“类现金资产”（活期存款和现金+货币基金）的增值幅度庞大，达到 4900 美元，可覆盖 TOM 存量负债的 24%与近 5 年的利息支出。

（3）财富大幅增值带来 TOM 每年通过资产生息/分红获得的财产性收入现金流增加了 180 美元/年。TOM 一年的消费支出约 19300 美元，额外增加的财产性收入达到其消费支出的近 1%。

（4）TOM 现有债务的偿债现金流压力也不大。截至 2024Q1，TOM 持有 2万美元债务，每年的利息支出较疫情前额外增加了 110 美元。不过他的资产负债率处于 1980 年以来低位，存量负债利率仅 5.2%，相比 2019 年 4.8%大致持平。

因此总结来说，疫情后的 TOM 拥有了更高的存量财富与更强的现金流，这有望支撑起他更有韧性的消费支出，同时 TOM 的债务负担并不大，出现流动性风险的概率较小。而如果将 TOM 的状况扩大到全社会，也就说明了美国当前的消费韧性仍强，居民部分的流动性风险也很小。

❖ 一、美国居民资产负债表的亮点：财富增值，存款扎实

1、截至 2024Q1，美国居民持有的净财富相比疫情前的线性趋势水平增长了约18 万亿美元（即超额财富约 18 万亿），超额财富/名义消费支出约 93%；而2000 年互联网泡沫前、2008 年金融危机前，超额财富/名义消费支出最高分别达到约 146%、269%，可见本轮超额财富虽有增长，但相比过去 2 轮“资产泡沫”前的规模并不算大。

2、超额财富的结构来看，居民持有的超额“类现金资产”远高于历史，即活期存款和现金、货币基金这两类流动性极高的资产分别较历史趋势值多增了3.5 万亿美元、1.4 万亿美元；1995-2009 年期间的超额财富中，超额“类现金资产”规模最大时也仅约 1 万亿美元。“类现金资产”可更便利地转换为消费支出或用于偿还贷款，4.9 万亿美元的超额“类现金资产”可覆盖 24%的存量负债与近 5 年的利息支出，因此居民部门出现流动性危机的风险不大。

❖ 二、美国居民资金流量表的亮点：更高的财富带来了更强的现金流

1、超额财富切实增强了居民的现金流。截至 2024Q1，财产性收入的三大类中，租金收入较历史趋势值仍有约 2100 亿美元/年的超额部分；股息收入有约 606亿美元/年的超额部分；不过利息收入并无超额收入，但三者合计财产性收入仍有约 1800 亿美元/年的超额部分。

具体结构来看：租金：是居民最大的超额财产收入来源。截至 2024 上半年，居民一年的租金收入可达约 1 万亿美元，相比疫情前趋势水平多增的超额租金收入约 2100 亿美元。根据估算，这一租金收入水平对应房屋租金回报率均值约 6.5%，相比2015-2019 年均值 6.8%大致持平。

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