整体：食品饮料板块业绩稳健增长，营收和归母净利润增速表现靠前。

2024 年上半年食品饮料营业收入达 5530.45 亿元（YoY+3.61%），归母净利润达 1281.88 亿元 (YoY+13.96%)，营收和归母净利润增速在申万31 个一级子行业中分别排名第 9 和第 7，营收增速较去年同期下降6.03pcts，归母净利润增速较去年同期下降 0.94pcts，但毛利率与净利率同比上升，费用率相对稳健。

业绩增速：软饮料、白酒和休闲食品营收增速可观，调味发酵品、软饮料和白酒利润增速亮眼。食饮行业各子板块整体表现较好，其中白酒和软饮料营收及净利润均实现 10%以上的增长。2024 中期软饮料、白酒、休闲零食营收增速排名前三，营收增速分别为 14.38%、13.07%、7.68%；调味发酵品、软饮料、白酒归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为 56.67%、27.17%、14.31%。

盈利能力：原材料价格下降叠加产品结构升级影响下，食品饮料子板块大部分盈利能力有所提升。2024 年上半年白酒/啤酒/乳品/软饮料/休闲零食/调味发酵品/肉制品/预加工食品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比+0.74pcts/+2.17pcts/+1.23pcts/+1.94pcts/+1.10pcts/+0.92pcts/+1.50pcts/+1.46pcts，净利率同比+0.36pcts/+1.99pcts/+1.33pcts/+1.94pcts/+0.06pcts/+5.67pcts/+1.09pcts/+0.47pcts；其他酒类毛利率提升，但净利率下降，毛利率同比+1.12pcts，净利率同比-3.21pcts；保健品的毛利率与净利率均有所下降，毛利率同比-3.39pcts，净利率同比-6.37pcts；白酒板块：营收利润持续增长，同比增速有所放缓。2024 年上半年白酒业绩维持稳增势头，营收、归母净利润实现 10%以上的增长，同比增速分别为+13.07%/+14.31%，较去年同期增速分别减少 3.16pcts/5.04pcts。其中高端白酒最具韧性，市场占有率稳居高位，营收利润维持稳健增长。贵州茅台、五粮液和泸州老窖 2024 年中期营收同比分别+17.76%/+11.30%/+15.84%，归母净利润同比+15.88%/+11.86%/+13.22%。次高端白酒企业板块营收、归母净利润均实现增长，同比增速分别为+10.21%/+8.50%。其中山西汾酒/今世缘 2024 年中期营收同比分别+19.65%/+22.36%，归母净利润同比分别+24.27%/+20.08%，均维持较高增速；舍得酒业、酒鬼酒延续下降趋势，营收和归母净利润均出现大幅下降。

中低端白酒延续增长势头但分化明显，2024 年上半年营收/归母净利润增速分别为+10.76%/ +36.38%，其中迎驾贡酒、古井贡酒营收和归母净利润均取得 20%以上的高增长。白酒处于存量竞争阶段，预计 2024 年白酒行业库存压力高于 2023 年，但品牌影响力与渠道掌控力强的高端、次高端白酒龙头，以及部分竞争力较强的地产酒龙头将通过抢占市场份额继续展现增长潜力。

啤酒板块：2024 年上半年啤酒板块归母净利润普遍增长，但营收增速有所回落，营收/归母净利润分别同比-1.23%/+12.84%至 406..34亿元。其中龙头里面燕京啤酒、珠江啤酒业绩表现相对较好，营收个位数增长，归母净利润同比增长超 35%。

大众品板块：业绩分化较为明显。2024 年上半年大众板块业绩分化明显，软饮料、休闲零食、调味发酵品业绩提升，实现营收和归母净利润双增长；乳品、肉制品、预加工食品营收较去年同期下降，但归母净利润有所提升；其他酒类、保健品在 2024 年上半年营收和归母净利润均为负增长。其他酒类中，威龙股份和莫高股份营收和归母净利润均取得20%以上较高增长；软饮料中，东鹏饮料营收和归母净利润均取得 40%以上较高增长；休闲零食中，三只松鼠营收和归母净利润均取得 75%以上高速增长，劲仔食品、盐津铺子和甘源食品营收和归母净利润均取得20%以上较高增长；调味发酵品中，莲花健康营收和归母净利润均取得25%以上高增长，仲景食品和日辰股份营收和归母净利润均取得 10%以上较高增长；肉制品中，金字火腿营收和归母净利润均取得 10%以上较高增长；保健品中，仙乐健康营收和归母净利润均取得 25%以上高增长。

投资建议：消费整体偏弱背景下食饮行业表现出较强韧性，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望保持稳健增长。建议关注：

1）白酒：随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，遭遇估值杀跌但基本面依然良好的白酒企业有望迎来估值修复行情。建议关注业绩增长确定性更强的高端、次高端和地产酒龙头。2）啤酒：原材料价格下降有望缓解成本压力，且中国啤酒行业正处于产品结构升级的阶段，预计啤酒行业的盈利能力将持续提升，目前啤酒行业格局保持稳定，且行业集中度仍在提高，建议关注高端化趋势延续、盈利能力提升空间大的啤酒龙头。3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的软饮料、休闲零食、啤酒等大众品行业龙头。

风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。

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