❖ 2024 年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化：2024H1 房地产政策持续宽松，730 政治局会议强调“支持收购存量房用作保障房”、央行下调 1 年期和 5 年期 LPR 各 10bp，同时各地优化政策持续跟进下，上半年二手房成交表现较好，但新房销售仍然偏弱，市场整体仍延续调整态势。需求疲软下，除多元化业务跑通或顺应当前消费趋势展开渠道布局的企业外，消费建材企业收入和业绩大多承压。

❖ 弱需求影响收入，费用摊薄、坏账计提导致业绩承压：收入端，需求偏弱的大背景下，消费建材企业收入大多承压，零售主导企业相对工程而言较为稳健。东方雨虹/科顺股份/三棵树/坚朗五金/伟星新材收入同比-9.7%/-20.0%/+0.4%/-4.3%/+4.7%。部分企业通过前瞻性布局对冲需求下行压力：

1）品类拓宽：例如北新建材在石膏板主业维稳的基础上拓展防水、涂料领域，两翼业务规模快速扩大，带动 H1 收入同增 19.3%；

2）渠道下沉：例如兔宝宝前瞻性开拓下沉渠道空白市场，带动 H1 收入同增 19.8%。成本端，2024 年原材料价格大多在低位区间内震荡，利润和原材料价格关联相较往年较小。毛利率现阶段和行业竞争程度关联较大，例如涂料企业在价格竞争激烈的情况下毛利率有所下行。此外，东方雨虹、伟星新材等部分龙头企业通过渠道及产品结构优化提升毛利率。费用方面，期间费用率基本稳定，但由于部分企业收入大幅下行，费用摊薄效应较不显著，对业绩产生一定影响。同时，部分工程主导企业上半年进行单项和账龄计提，影响业绩释放，例如兔宝宝信用减值损失 0.65 亿元，主要是裕丰汉唐的单项和账龄计提，若剔除裕丰影响，公司扣非归母净利润同增约 20%。

❖ 渠道下沉、品类扩张为趋势，分红凸显价值：随着当前消费建材出现几个趋势：

1）基于高毛利和消费习惯改变的因素，各消费建材企业均跑马圈地抢占零售渠道入口。其中，下沉市场较为空白且需求充足，或为下一个兵家必争地；

2）品类扩张，东方雨虹、伟星新材、北新建材等均通过销售配套产品或同产业链产品实现渠道复用，对冲单一品类风险，同时提升市占率；

3）工程控风险，坏账计提趋稳，东方雨虹、科顺股份、亚士创能 2024H1 信用减值损失分别同比降低 0.41/0.28/1.06 亿元。各工程主导企业加深与央国企开发商和优质民营开发商的合作，或向工程经销商转嫁风险；

4）贯彻监管要求，中期分红超预期，例如东方雨虹/科顺股份/兔宝宝/伟星新材分红比率分别达到155%/96%/94%/46%，股息率分别为 6%/2%/3%/1%。

❖ 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、市场竞争加剧

内容目录

1 工程零售需求均弱，费用摊薄、计提影响业绩 .......... 5

1.1 2024 年以来地产需求底部调整，消费建材企业业绩分化 .......... 5

1.2 防水行业：行业需求偏弱下，收入业绩不同程度承压 .......... 6

1.3 管材行业：零售稳扎稳打，工程竞争激烈 .......... 8

1.4 涂料行业：竞争激烈价格下行，利润率有所承压 .......... 11

1.5 石膏板行业：一体稳健两翼推进，增长持续兑现 .......... 13

1.6 板材行业：渠道下沉驱动营收增长，计提影响利润 .......... 15

2 渠道下沉、品类扩张为趋势，分红凸显价值 .......... 17

3 风险提示 .......... 21

图表目录

图 1. 2024M1-7 房地产开发投资完成额 6.09 万亿元同比-10% .......... 5

图 2. 2024M1-7 新开工面积 4.37 亿方同比-23% .......... 5

图 3. 2024M1-7 竣工面积 3 亿方同比-22% .......... 6

图 4. 2024M1-7 销售面积 5.41 亿方同比-19% .......... 6

图 5. 2024Q2 3 家防水企业营收均呈负增长 .......... 7

图 6. 沥青价格自 2024 年以来在区间内小幅震荡 .......... 7

图 7. 竞争加剧下东方雨虹、科顺股份 Q2 毛利率环降 .......... 7

图 8. 2024Q1-Q2 东方雨虹、凯伦股份业绩负增长 .......... 7

图 9. 2024H1 防水企业期间费用率分别为 19%/17%/23%.......... 8

图 10. 2024H1 东方雨虹/科顺股份经营现金流净流出 13.3/14.3 亿元（亿元） .......... 8

图 11. 2024H1 防水企业应收账款及票据较年初提升（亿元） .......... 8

图 12. 2024H1 各防水企业计提一定程度的信用减值损失（亿元） .......... 8

图 13. 2024Q1-Q2 伟星新材收入维持正增 .......... 9

图 14. 2024 年以来 PVC 价格在底部震荡.......... 9

图 15. 2024 年以来 PPR 价格同比略增 .......... 9

图 16. 2024 年以来 PE 价格在一定区间内震荡 .......... 9

图 17. 2024Q1-Q2 管材企业毛利率略有承压 .......... 10

图 18. 2024Q1-Q2 伟星新材归母净利润增速同比下降 .......... 10

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