公司业绩持续保持较快增长。24 年上半年公司实现收入 13.8 亿元，同比增加 15.1%；归母净利润 2472 万元，同比增加 10.8%；扣非归母净利润 2038 万元，同比增加 16.4%。24H1 毛利率小幅下滑，主因系低毛利率的硬件营收占比增长较快（24H1 第三方硬件配套业务、自有智能商用设备营收同比增长 33%、28%），未来随着云化业务增长，总体毛利率有望稳中有进。

SEP 等核心产品上线顺利，驱动 ARR 快速增长。根据公司半年报，值得注意的是，2024 年 6 月底 SaaS 业务 ARR 同比增长 30.8%，达到约 4.5 亿元，主因系公司核心云产品 SEP、Infrasys Cloud、Reviewpro、石基企业平台等在大批量上线。从业务进展来看，Infrasys 在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近 4000 家，预期将持续批量增长。此外，石基企业平台实现了预期的上线，在洲际、半岛、朗庭均已大批量上线，此外已成功签约了行业标杆客户新濠、RUBY、CIRCLE 等国际酒店集团。当前，公司成长核心驱动即为国际化业务，而该业务在公司总收入中的占比仍偏小（23H1 为 17.2%，24H1 为 18%），因此，财报整体的收入及利润表现难以明显呈现该业务发展态势，而 ARR 为当前核心指标。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年，公司营业总收入分别为32.17 亿元、37.32 亿元、43.91 亿元，同比增速分别为 17.0%、16.0%、17.7%；归母净利润分别为 0.76 亿元、1.95 亿元、3.45 亿元。参考可比公司，采用 PS 估值法，对应 24 年收入，我们给予公司 7.5X PS 估值倍数，则公司每股合理价值约为 8.84 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；地缘政治对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。

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